深度报告-20230203-国海证券-中远海特-600428.SH-深度报告_世界一流特种船商_汽运_半潜开启第二曲线_41页_1mb

中远海特深度报告总结

核心内容

中远海特（600428.SH）是中国远洋海运集团旗下的特种船队运营商，具备全球领先的特种运输能力。公司主要运营六大类特种船队，包括半潜船、纸浆船、多用途及重吊船、沥青船、木材船和汽车船。随着航运周期的变化和新兴市场的发展，公司正通过发展汽车运输和半潜船业务开启第二增长曲线。

主要观点

• 行业周期与增长：2020年后航运周期回暖，多用途船受益于集运和干散货市场的外溢效应，实现快速增长。尽管集运周期已结束，但汽车运输和半潜船市场仍保持增长潜力。
• 汽车运输业务：随着中国汽车出口的增加，尤其是新能源车的出口增长，汽车运输需求显著上升。公司通过创新技术提升纸浆船运力，实现汽车运输的利润增长。
• 半潜船市场：受益于海上风电和油气行业的资本开支增长，半潜船市场需求增加。公司船队老龄化较轻，具备竞争优势。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.91亿元、19.40亿元和20.22亿元，对应PE分别为19.55倍、7.97倍和7.64倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 发展历程：自1999年成立以来，公司已发展为全球领先的特种运输公司，拥有丰富的全球航线和运营经验。
• 股权结构：中远海运集团为绝对控股股东，持股比例超过50%。
• 主要货源：公司主要运营六大类特种货源，其中多用途和重吊船队是主要运力来源。
• 船队结构：公司未来重点发展纸浆船、半潜船和汽车船，预计新增运力将显著提升盈利能力。

航线与市场

• 航线覆盖：公司航线覆盖全球160个国家和地区，具备灵活的运输能力。
• 市场地位：在多用途船、重吊船、半潜船等船型市场中，公司处于领先地位。
• 需求驱动：风电设备和汽车运输需求增长，推动公司业务发展。

财务状况

• 收入来源：多用途船是主要收入来源，但受周期波动影响较大。
• 成本结构：燃油和港口使费为主要成本，占营业成本的50%以上。
• 盈利波动：多用途船盈利波动较大，而半潜船、纸浆船和汽车船队具有较高的盈利能力和稳定性。

投资建议

• 盈利弹性：公司盈利弹性较大，预计未来净利润将显著增长。
• 估值水平：2022年PE为19.55倍，2023年PE为7.97倍，2024年PE为7.64倍，具有一定的投资价值。
• 风险提示：包括集运和干散货运价下行、汽车出口量下降、欧美贸易壁垒增加、油气价格下跌和风电出口不及预期。

结构分析

一、公司概况

• 发展历程：公司自1999年成立以来，已成为全球特种运输的领先企业，参与多项重大运输项目。
• 股权结构：中远海运集团为控股股东，股权结构清晰。
• 主要货源：公司主要运营六种特种船型，其中多用途船和重吊船队占比最高。
• 船队结构：公司未来重点发展纸浆船、半潜船和汽车船，预计新增运力将显著提升盈利能力。

二、多用途船

• 运力占比：多用途船和重吊船队合计运量长期占公司总运量的70%以上。
• 市场特点：运价波动较箱船和散货船小，受风电运输需求影响较大。
• 需求增长：风电设备运输需求持续增长，为多用途船队提供稳定收入。
• 供给情况：多用途船队老龄化严重，未来运力增长有限，市场将维持紧平衡状态。

三、纸浆船

• 合同模式：以长期COA合同为主，期租水平较高。
• 技术创新：研发“可折叠商品车专用框架”，提升单船运量，增加利润。
• 市场需求：国内纸浆产能受限，进口需求增长，为纸浆船队提供稳定货源。
• 运力规划：公司已锁定29艘新纸浆船，预计2022-2024年运力将显著增长。

四、半潜船

• 市场集中度：半潜船市场CR5接近80%，公司处于高端市场。
• 需求增长：海上风电和油气行业资本开支增长，带动半潜船需求。
• 供给情况：全球半潜船订单有限，船龄老化严重，未来市场供给紧张。
• 竞争优势：公司半潜船队平均船龄较短，具备竞争优势。

五、盈利预测与投资评级

• 收入预测：预计2022-2024年公司营收分别为102.59亿元、116.63亿元和126.28亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.91亿元、19.40亿元和20.22亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司盈利弹性较大，未来增长潜力大。

风险提示

• 市场风险：集运和干散货运价下行可能影响公司盈利能力。
• 政策风险：中国汽车出口量下滑或欧美增加贸易壁垒可能影响业务增长。
• 行业风险：油气价格下跌或风电出口不及预期可能影响公司业绩。
• 财务风险：公司资产负债率较高，需关注偿债能力。

分析师与研究团队

• 分析师：许可和李然为主要分析师，具备丰富的行业经验和研究背景。
• 研究团队：专注于交通运输领域，提供深度研究和投资建议。

估值与财务指标

• PE：2022年PE为19.55倍，2023年PE为7.97倍，2024年PE为7.64倍。
• PB：2022年PB为1.50倍，2023年PB为1.26倍，2024年PB为1.08倍。
• PS：2022年PS为1.51倍，2023年PS为1.33倍，2024年PS为1.22倍。
• EV/EBITDA：2022年EV/EBITDA为10.97倍，2023年为7.41倍，2024年为7.38倍。

总结

中远海特作为全球领先的特种运输公司，具备较强的盈利能力和增长潜力。随着汽车运输和半潜船业务的拓展，公司有望实现持续增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在风电和油气行业的优势使其具备较强的抗风险能力。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注其未来增长机会。