20170924-兴业证券-中远海特-600428.SH-底部造船铸造龙头_BDI周期向上提升盈利_28页_1mb

中远海特 (600428) 总结

公司基本情况

中远海特隶属于中远海运集团，是一家专注于机械设备等特种杂货运输的公司，其特种船队规模和综合实力位居世界前列。公司于1999年成立，2002年上市，2016年正式更名为中远海特。公司总股本为21.47亿股，控股股东中远集团持股50.46%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

中远海运集团是中国重要的航运及物流供应链服务集团，其船队规模、集装箱运力、海洋工程装备制造等均位居世界前列。中远海特属于中远海运物流产业集群，主要负责杂货特种船运输。

主要观点

• 中远海特在2017年上半年业绩显著改善，扣非后净利润达到1亿元，同比增长1.2亿元，为2011年以来的最好业绩。
• 公司船队结构持续优化，平均船龄从2008年的21.1年降至2016年的9.0年，提升了竞争力。
• 公司业务覆盖全球主要港口，航线网络广泛，具备“门到门”全程物流服务能力。
• 多用途及重吊船是公司主力船型，受益于干散货市场复苏和“一带一路”带来的设备出口增长。
• 半潜船是公司盈利贡献最大的船型，拥有全球第二的运力，且船龄较短，运营效率高。
• 公司通过与国际顶级石油公司、造船厂等建立战略合作，增强了市场竞争力。

关键信息

船队结构与运力

• 截至2017年6月30日，公司共拥有96艘特种运输船舶，总运力为241.5万载重吨，平均船龄为9.5年。
• 多用途船和重吊船共58艘，运力172.7万载重吨，平均单船运力3.0万载重吨，平均船龄6.5年。
• 半潜船6艘，运力28.4万载重吨，平均船龄7.4年，具有明显优势。
• 其他船型包括木材船、沥青船、汽车船等，运力分别为33.8万、8.6万、9.2万载重吨。

财务表现

• 2017年上半年营业收入33.1亿元，同比增长16.6%。
• 扣非后净利润1亿元，同比增加1.2亿元。
• 毛利率从2016年的10.4%提升至2017年的15.6%，净利润率从0.9%提升至3.2%。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.1、0.22、0.42元，对应PE分别为68、32、17倍，PB为1.5倍。

市场趋势与盈利预测

• 干散货市场迎来产能利用率向上的拐点，BDI指数从2016年均值约800点上涨至2017年9月的约1500点。
• 多用途船及重吊船与干散货市场高度相关，BDI指数波动100点对应公司年度净利润约4200万元。
• 预计2017-2019年公司营业收入分别为69.3亿元、75.17亿元、84.27亿元，净利润分别为22.4亿元、47.1亿元、89.4亿元。

风险提示

• 航运供需改善低于预期
• “一带一路”战略推进低于预期

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利改善潜力，未来业绩有望持续提升。
• 公司在行业低谷期仍能保持盈利，具备较强的抗周期能力。
• “一带一路”战略将带来持续的发展机遇，建议投资者积极配置。

业务结构与市场表现

• 多用途船及重吊船在公司收入中占比下降，但随着市场回暖，其盈利能力逐步恢复。
• 半潜船因特殊运输需求，具备较高的毛利贡献，且未来有重要合约保障收益。
• 其他船型如木材船、沥青船、汽车船等，整体影响较小。

行业分析

• 干散货市场供需关系改善，行业复苏预期强烈。
• 中国对外承包工程业务持续增长，2016年新签合同额达2440亿美元，2017年前8个月为14956亿美元。
• “一带一路”战略推动机械设备出口，对多用途船和重吊船形成利好。

图表与数据支持

• 图1：公司股权结构
• 图2-3：2005年至今各类船舶数量与运力变化
• 图4：公司买造船数量与造船价格指数关系
• 图5-6：2000年至今货运量及增速、货运量结构
• 图7-8：2002年至今收入及毛利结构
• 图9：2002年至今收入及增速
• 图10：2004年至今货运量结构
• 图11：多用途船、重吊船与小灵便型散货船对比
• 图12-13：2005年至今多用途及重吊船舶运力与单船运力
• 图14-15：2005年至今多用途船运力变化及运量
• 图16-17：2002年至今多用途船收入及单吨收入变化
• 图18-19：2002年至今多用途船毛利及租金水平
• 图20-21：2005年至今重吊船数量及运量变化
• 图22-23：2003年至今重吊船收入及单吨收入变化
• 图24-25：2003年至今重吊船毛利及租金水平
• 图26-27：多用途船租金与小灵便型干散货船租金及BDI指数相关性
• 图28-29：多用途船租金与BDI指数相关性
• 图30-31：2014年至今BDI走势及季度均值
• 图32-33：2014年至今铁矿石与煤炭进口量
• 图34-35：干散货船交付与拆解情况及新签订单占比
• 图36-39：中国对外承包工程及工程机械出口情况
• 图40：半潜船新光华号
• 图41-42：2005年至今半潜船数量与运量
• 图43-44：2002年至今半潜船收入及单吨收入
• 图45-46：2002年至今半潜船毛利及期租水平
• 图47-48：原油价格走势与海洋平台利用率
• 图49-54：木材船、沥青船、汽车船收入与毛利变化