20171102-联讯证券-医药生物_联讯医药三季报总结_整体保持较快增速_估值处于近年低位_14页_1mb

医药行业2017年三季报总结

核心内容概述

本报告总结了2017年上半年及前三季度医药行业整体运行情况、上市公司业绩表现及市场估值水平，同时分析了行业细分板块的发展趋势与面临的挑战，并提示了相关投资风险。

主要观点

1. 行业整体表现

• 医药工业增加值：2017年H1医药工业增加值同比增长11.3%，增速较上年提升1个百分点，高于全国工业整体增速，行业逐步触底回升。
• 营收与利润：医药上市公司2017年前三季度营收同比增长19.9%，归母净利润同比增长23.8%，扣非归母净利润同比增长15.3%，呈现营收与利润增速双升，但扣非利润增速低于营收，出现剪刀差。
• 利润率变化：扣非归母净利润率同比下降0.32个百分点，预计全年将在7.5%左右，显示核心业务利润率承压。

2. 分子行业表现

• 中药饮片：增速最快（21.33%），受益于政策支持及医院零售加成，但中药注射剂受监管影响增速下滑。
• 化学制剂：营收增速18.9%，利润增速6.7%，整体增速放缓，仿制药竞争压力大。
• 生物制品：营收增速16.9%，利润增速17.0%，血液制品受两票制及进口冲击，增速下滑；疫苗行业恢复增长。
• 化学原料药：营收增速18.6%，利润增速13.4%，受维生素涨价影响显著。
• 医药商业：营收与利润增速均较快，集中度提升，成为并购整合的主力。
• 医疗器械：营收与扣非净利润双升，但利润率有所下滑。
• 医疗服务：营收增速33.9%，利润增速55.2%，但板块整体表现弱于其他子行业。

3. 市场表现与估值

• 市场涨幅：医药生物（SW）板块整体涨幅为5.22%，其中化学制剂涨幅最大（14.02%），医疗服务跌幅最大（-4.91%）。
• 估值水平：当前PE为38.51倍，PB为4.39倍，处于近三年估值中枢下沿，相对沪深300溢价率172.7%，处于三年低位。

关键信息

行业发展趋势

• 政策影响：医保控费、两票制等政策对医药制造业造成较大压力，尤其是中药和化学制剂板块。
• 服务类增长：医药商业与医疗服务等非药品类子行业表现相对较好，增速较快。
• 原料药周期波动：维生素等原料药价格在三季度大幅上涨，带动相关企业业绩增长。

投资建议

• 投资逻辑：建议关注业绩优异、估值增速匹配的医械标的，继续坚持龙头白马投资思路。
• 评级标准：
  • 股票投资评级：以相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
  • 行业投资评级：分为增持、中性、减持，基于行业整体回报与基准指数的比较。

风险提示

• 医保控费与药价下降：可能进一步压缩医药企业利润空间。
• 系统性风险：市场整体波动可能影响医药行业表现。

分析师与团队信息

• 分析师：王凤华，联讯证券研究院执行院长，中国人民大学硕士，具有20年从业经验，曾获新财富最佳中小市值分析师称号。
• 研究助理：李志新，联系方式：010-64408516，lizhixin@lxsec.com。
• 销售团队：
  • 北京：周之音（010-64408926，zhouzhiyin@lxsec.com）；林接钦（010-64408662，linjieqin@lxsec.com）
  • 上海：徐佳琳（021-51782249，xujialin@lxsec.com）
  • 深圳：刘啸天（15889583386，liuxiaotian@lxsec.com）

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