基础化工行业三季报深度分析：整体保持复苏态势，盈利能力持续改善，净利环比增长11.6%-20171102-广发证券-22页-1mb

基础化工行业三季报深度分析总结

核心内容

2017年第三季度，基础化工行业整体保持复苏态势，盈利能力持续改善，净利环比增长11.6%。行业在产能出清、原料成本推动、环保治理等因素影响下，呈现良好的发展势头。本报告从收入与盈利增速、盈利能力、经营稳定性、投资支出四个维度对行业进行了深入分析，并识别出具有投资价值的子行业。

主要观点

行业整体表现

• 收入与盈利增速：行业收入增速较Q2略有上升，利润环比增长11.6%，周期子行业表现强劲。
• 盈利能力：毛利率环比提升，ROE持续改善，期间费用率有所回升。
• 经营稳定性：资产负债率平稳，营运资本占比持续上行，存货水平环比下降。
• 投资支出：投资活动现金流占收入比、在建工程占长期资产比均环比上行。

关键信息

一、收入和利润增速

• 行业收入：2017年第三季度，基础化工行业营业收入同比上升36%，延续2016年以来的上升趋势。
• 子行业表现：
  • 收入增速提升较多的行业：染料、合成革、氨纶、其他材料、钾肥、聚氨酯、日化、玻纤、农药、氟化工、无机盐。
  • 收入增速下降较多的行业：其他橡胶、煤化工、涂料漆墨、电子化学、涤纶、精细化工、改性塑料。
• 利润绝对值：第三季度行业净利润达227亿元，环比上升24亿元；部分周期子行业如磷肥、氯碱、聚氨酯、涤纶、其他材料、轮胎、农药等表现突出。
• 利润同比：行业净利润同比提升107亿元，达到2016年同期的1.8倍；其中聚氨酯、氯碱、磷肥、农药等子行业增长显著。

二、盈利能力

• 毛利率：行业毛利率为19.63%，环比提升0.72个百分点；多数子行业毛利率升降各半。
• ROE：行业ROE为2.71%，环比提升0.13个百分点，同比提升1个百分点，为近10年次高水平。
• 期间费用率：行业期间费用率为11.3%，环比上升0.78个百分点，同比下降1.14个百分点，为2014年以来最低水平。
• 盈利能力提升行业：磷肥、纯碱、涤纶、合成革、精细化工、氯碱、其他材料、无机盐、粘胶、煤化工、农药、涂料漆墨、改性塑料等。

三、经营稳定性

• 资产负债率：行业整体资产负债率为52.59%，环比下降0.03个百分点，保持平稳。
• 营运资本占比：行业营运资本占流动资产比持续上行。
• 应收账款占比：行业整体应收账款占流动资产比为20.46%，环比上升0.8个百分点，处于近10年次高水平。
• 应付账款占比：行业应付账款占流动负债比为21.32%，环比微升。
• 存货占比：行业存货占流动资产比为23.2%，环比下降0.8个百分点，处于近年来最低水平。
• 经营稳定性提升行业：氨纶、氮肥、聚氨酯、磷肥、其他化学、维纶、炭黑、纯碱、氯碱、民爆、涂料漆墨、粘胶、玻纤、改性塑料、合成革、薄膜、锦纶、日化等。

四、投资支出

• 投资活动现金流：行业投资活动现金流占收入比由二季度的8.8%升至11.8%，整体上升。
• 在建工程占比：行业在建工程占长期资产比为13.2%，环比上升1个百分点。
• 投资支出变化：部分子行业如其他塑料、精细化工、无机盐、涤纶、合成革、粘胶投资支出增加较快；涂料漆墨、维纶、其他橡胶、染料、煤化工、钾肥投资支出下降较多。

三季报指标提升的子行业

风险提示

1. 原油价格剧烈波动
2. 终端需求持续低迷
3. 重大安全、环保生产事故

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-11-02

分析师信息

• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士
• 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士
• 周航：高级分析师，华南理工大学管理学硕士
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上