20171102-安信证券-传媒行业深度分析_板块整体较为平淡_维持前期观点_21页_1018kb

传媒行业2017年前三季度总结

核心内容

2017年前三季度，传媒行业整体营收及净利润增速较2016年有所放缓。其中，影视动漫、营销传播、互联网传媒等子板块表现不一，游戏板块则保持较高增速，出版板块营收略有下滑但利润稳定增长，教育板块业绩增长仍主要依赖并表，体育板块营收增速较低且利润规模较小。

主要观点

全行业营收及净利润增速放缓

• 传媒行业整体营收同比增长17.24%，归母净利润同比增长7.86%，较2016年有所下降。
• 细分板块差异显著：
  • 文化传媒：营收增长3.95%，归母净利润增长4.03%。
  • 营销传播：营收增长23.26%，归母净利润增长12.04%。
  • 互联网传媒：营收增长31.59%，归母净利润增长11.50%。
• 影视动漫板块营收增长11.68%，归母净利润增长8.21%，增速较去年明显放缓，但剔除异常因素后，营收增长12.05%，归母净利润增长5.65%。
• 游戏板块营收增长14.56%，归母净利润增长33.03%，扣非归母净利润增长24.47%。板块营收增速放缓，但利润增速仍较高，主要由于转型标的拖累营收增速。
• 营销板块营收增长23.18%，归母净利润增长16.63%，扣非归母净利润增长26.71%。剔除异常因素后，营收及归母净利润增速分别为20.09%、14.81%。
• 出版板块营收增长0.04%，归母净利润增长9.36%，扣非归母净利润增长6.79%。营收增速下滑主要由于长江传媒缩减贸易业务，但对利润影响有限。
• 教育板块营收增长12.95%，归母净利润下降2.40%，扣非归母净利润增长8.52%。业绩增长仍由并表驱动，剔除并表因素后，营收及净利润均有所下滑。
• 体育板块营收增长7.75%，归母净利润下降7.22%，扣非归母净利润下降9.12%。板块利润规模较小，受个股影响较大。

增量逻辑

• 精品剧：随着大剧落地，全年业绩高增长性将得到验证，付费市场增长将推动价格提升。
• 手游：市场空间有望翻倍，推荐四条发展路径：爆款逻辑、买量发行、出海、深耕垂直领域。
• 电影：优质内容和渠道影响力带动票房回暖，推动产业链共同发展。
• 教育：民促法落地后，产业化布局和产品/服务能力是关键。
• 营销：服务商根据媒介趋势和广告主需求，差异化明显，未来将更加注重专业化和去中心化。
• 国企：IPTV用户规模增长带来市场机会，出版类公司受益于教辅教材量价提升逻辑。

关键信息

推荐标的

• 精品剧：唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、新文化、骅威文化等。
• 游戏：天舟文化、完美世界、凯撒文化、三七互娱、游族网络、富控互动、恺英网络、中文传媒、天神娱乐。
• 电影：幸福蓝海、北京文化、中国电影。
• 教育：百洋股份、立思辰、开元股份。
• 营销：宣亚国际、华扬联众、科达股份、利欧股份、思美传媒。
• 国企：东方明珠、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、长江传媒、大地传媒。

风险提示

• 政策对内容监管趋严带来的短期冲击。
• 竞争恶化、公司治理、商誉增速过快带来的减值风险。

行业数据概览

营收及净利润增速

• 传媒行业：营收增长17.24%，归母净利润增长7.86%。
• 影视动漫：营收增长11.68%，归母净利润增长8.21%。
• 游戏：营收增长14.56%，归母净利润增长33.03%。
• 营销传播：营收增长23.18%，归母净利润增长16.63%。
• 出版：营收增长0.04%，归母净利润增长9.36%。
• 教育：营收增长12.95%，归母净利润下降2.40%。
• 体育：营收增长7.75%，归母净利润下降7.22%。

营运及现金流

• 影视动漫：应收账款增长26.37%，存货增长40.50%，经营性现金流净额与净利润差额扩大。
• 游戏：应收账款增长9.15%，经营性现金流净额与净利润差额扩大。
• 出版：应收账款小幅下降，存货增长13.27%，经营性现金流净额与净利润差额扩大。
• 教育：应收账款增长9.58%，存货增长19.16%，经营性现金流净额与净利润差额扩大。
• 体育：应收账款增长10.57%，经营性现金流净额下降，商誉增速放缓。

商誉变化

• 影视动漫：商誉增长35.10亿元，增速明显放缓。
• 游戏：商誉增长503.78亿元，增速减少12.28%。
• 营销：商誉增长384.09亿元，增速32.54%。
• 教育：商誉增长180.42亿元，增速33.76%。
• 体育：商誉增长46.88亿元，增速33.23%。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

• 焦娟、王中骁具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责。
• 本报告信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正，分析结论具有合理依据。

免责声明

• 本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用。
• 本报告基于已公开资料或信息撰写，不保证信息及资料的完整性、准确性。
• 报告内容可能在不同时期发生变化，不保证及时公开发布。

联系方式

上海联系人

• 葛娇妤：021-35082701, gejy@essence.com.cn
• 朱贤：021-35082852, zhuxian@essence.com.cn
• 许敏：021-35082953, xumin@essence.com.cn
• 章政：021-35082861, zhangzheng@essence.com.cn
• 孟硕丰：021-35082788, mengsf@essence.com.cn
• 李栋：021-35082821, lidong1@essence.com.cn
• 侯海霞：021-35082870, houhx@essence.com.cn
• 潘艳：021-35082957, panyan@essence.com.cn
• 刘恭懿：021-35082961, liugy@essence.com.cn
• 孟昊琳：0755-82558045, menghl@essence.com.cn

北京联系人

• 王秋实：010-83321351, wangqs@essence.com.cn
• 田星汉：010-83321362, tianxh@essence.com.cn
• 李倩：010-83321355, liqian1@essence.com.cn
• 周蓉：010-83321367, zhourong@essence.com.cn
• 温鹏：010-83321350, wenpeng@essence.com.cn
• 张莹：010-83321366, zhangying1@essence.com.cn

深圳联系人

• 胡珍：0755-82558073, huzhen@essence.com.cn
• 范洪群：0755-82558044, fanhq@essence.com.cn
• 巢莫雯：联系方式未提供

安信证券研究中心

• 地址：
  • 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编518026。
  • 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编200080。
  • 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编100034。