20171102-兴业证券-云南白药-000538.SZ-业绩保持稳健增长_激励机制改善值得期待_8页_422kb

云南白药（000538）投资分析总结

核心内容

云南白药在2017年三季报中展现出稳健的业绩增长，同时集团混改引入新战略投资者，为公司未来的发展带来积极影响。公司作为医药消费品行业的龙头企业，凭借在大健康领域的持续拓展和产品创新，已成为医药股中的长跑冠军。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年前三季度，公司实现销售收入180.08亿元，同比增长10.56%；归属于母公司的净利润26.05亿元，同比增长10.39%；扣非净利润24.31亿元，同比增长7.76%。整体业绩符合预期，且在多个业务板块的协同作用下，公司仍有望保持持续增长。
• 业务结构优化：公司已成功构建四大业务板块，包括药品（中央、透皮及普药）、健康日化产品、中药资源产品和医药商业。各板块在不同阶段表现良好，其中普药新品和健康日化产品增长较快。
• 混改带来新机遇：2017年6月，白药控股引入江苏鱼跃作为战略投资者，其持股比例为10%。此次混改有助于优化股权架构，完善决策机制，并为公司带来产业资源和资金支持，提升公司体制机制的活力。
• 财务指标健康：公司财务状况整体稳健，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示偿债能力增强。同时，公司货币资金充足，为外延式并购提供良好基础。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年公司EPS分别为3.12元、3.66元、4.32元，对应PE分别为33倍、29倍、24倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

三季报关键数据

• 营业收入：180.08亿元，同比增长10.56%
• 净利润：26.05亿元，同比增长10.39%
• 扣非净利润：24.31亿元，同比增长7.76%
• EPS：2.50元
• 毛利率：31.82%，同比提升0.81个百分点
• 应收账款：15.10亿元，同比增长49.17%
• 销售费用：24.44亿元，同比增长26.66%
• 管理费用：2.59亿元，同比下降31.87%
• 经营性净现金流：12.26亿元，同比下降56.11%
• 货币资金：30.45亿元，现金储备充足

风险提示

• 日化产品增速低于预期
• 药品事业部增速恢复低于预期
• 激励机制改善进度低于预期

投资建议

公司作为医药消费品行业的龙头企业，未来业绩增长可期，且混改带来的机制优化和资源协同效应值得期待。当前估值合理，维持“增持”评级。