20151130-申万宏源-新联电子-002546.SZ-电力_互联网+_转型_掘金智能用电千亿市场_18页_1mb

新联电子 (002546) 投资分析总结

核心内容

新联电子是一家专注于电力信息采集设备及服务的公司，公司业务涵盖用电信息采集设备、配网设备以及智能用电服务。公司具备深厚的技术积累和广泛的客户资源，正通过定增项目投资建设智能用电服务云平台，以抓住电力市场化改革带来的机遇，拓展智能用电服务市场。

主要观点

• 智能用电市场前景广阔：随着电力市场化改革的推进，我国智能用电市场即将爆发，市场空间预计在千亿元级别。
• 定增项目推动转型：公司通过定增投资16亿元建设智能用电服务云平台，项目预期经济效益良好，税后投资回收期为5.82年。
• 技术与客户资源优势：公司在电力行业深耕多年，技术实力雄厚，且积累了丰富的客户资源，具备开展智能用电服务的先天优势。
• 盈利预测与估值：公司预计15-17年EPS分别为0.72/0.89/1.03元，考虑增发后的备考EPS为0.59/0.73/0.91元。基于同板块公司2017年平均PE为30.5，给予新联电子2017年30倍PE，目标价为30.9元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 传统电力设备业务稳健增长：公司传统业务受电网投资驱动，预计保持平稳增长，同时通过并购拓展配网设备市场。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.8元
• 一年内最高/最低价：40.74/12.4元
• 市净率：4.7
• 息率（分红/股价）：1.21
• 流通A股市值：5828百万元
• 上证指数/深证成指：3436.30/11961.70

基础数据

• 每股净资产（元）：5.3
• 资产负债率：18.02%
• 总股本/流通A股（百万）：252/235
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 目标价：30.9元
• PE预测：2017年30倍PE
• 同板块公司平均PE：30.5

风险提示

• 定增项目未能获得证监会核准
• 智能用电云平台业务推广进展不达预期

投资催化剂

• 公司智能用电云平台项目取得重大进展
• 电力市场化改革取得重大成果

技术与客户资源

• 公司主要技术人员多次参与行业标准制定，技术实力雄厚
• 公司产品性能优异，主站系统软件市场占有率居行业前列
• 公司与客户之间形成了较高的信任度，客户资源丰富

智能用电服务业务

• 项目预期覆盖20,000家用户，2015年-2017年收入分别为0元、1000万元、4000万元
• 毛利率预计逐渐上升，2016-2017年分别为35%、40%

配电自动化布局

• 通过收购盘谷电气和瑞特电子，公司布局配电自动化业务
• 配电自动化业务预计2016年收入为2000万元，2017年为4000万元，毛利率为40%

智能用电市场空间

• 用电信息采集系统建设基本完成，为智能用电发展奠定基础
• 电力市场化改革推动智能用电服务市场增长
• 智能用电服务市场空间预计在千亿元级别，以Opower为例，节电服务收入空间达242亿元

公司优势

• 长期深耕电力行业，技术积累深厚
• 客户资源丰富，与多家省级电力公司保持长期合作
• 所在长三角地区经济发达，区域优势明显

结论

新联电子具备强大的技术实力和丰富的客户资源，其智能用电服务云平台项目前景看好，有望成为公司新的盈利增长点。公司传统电力设备业务稳健增长，预计在电力市场化改革背景下，智能用电服务市场将迎来爆发式增长，公司有望在该领域占据重要市场份额。基于盈利预测和估值分析，公司获得“增持”评级。