20151112-兴业证券-新联电子-002546.SZ-紧扼电力数据入口_最具潜力的需求侧管理领导者_31页_1mb

新联电子（002546）智能电表行业研究报告总结

核心内容

新联电子是一家深耕用电信息采集领域20余年的企业，专注于智能电表及相关设备的制造和电力数据服务。公司通过增发打造智能用电云服务平台，转型为综合电力服务提供商，具备独特的商业模式和强大的硬件配套能力，被认为是智能用电服务领域的领先者。在政策推动和市场需求的双重背景下，公司有望在电力需求侧管理市场中占据重要地位。

主要观点

• 政策红利：2015年国务院发布的电力体制改革政策及“互联网+”指导意见，为电力需求侧管理提供了良好的发展环境，标志着电力需求侧管理迎来新的历史机遇。
• 商业模式：公司采用免费安装设备的方式抢占数据入口，通过后续增值服务实现盈利，其模式具有极强的用户黏性，为未来数据变现奠定基础。
• 硬件优势：公司拥有强大的硬件配套能力，是业内少数能提供从主站软件、通信信道到终端设备的全系列解决方案的企业，具有较高的行业壁垒。
• 市场空间：随着智能电表覆盖率的提升，公司有望受益于配网建设及改造，分享2万亿投资盛宴。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为0.67元、0.86元、1.06元，对应PE分别为43倍、34倍、27倍，维持增持评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.88元
• 总股本：252百万股
• 流通股本：235百万股
• 总市值：7278百万元
• 流通市值：6787百万元
• 净资产：1334百万元
• 总资产：1722百万元
• 每股净资产：5.29元

财务指标（2014-2017E）

会计年度	营业收入（百万元）	同比增长	净利润（百万元）	同比增长	毛利率	净利润率	净资产收益率（%）	每股收益（元）
2014	580	6.9%	153	3.5%	40.5%	26.4%	11.6%	0.61
2015E	800	37.9%	169	10.3%	40.0%	21.1%	12.0%	0.67
2016E	962	20.2%	217	28.0%	39.5%	22.5%	7.4%	0.86
2017E	1155	20.1%	267	23.2%	39.5%	23.1%	8.4%	1.06

智能用电云平台用户接入预测

指标	2015E	2016E	2018E	2020E
用户数（户）	1000	5000	20000	50000
基本服务费收入（百万元）	-	25	200	600
托管运维业务收入（百万元）	-	10	50	200
节能服务收入（百万元）	-	5	20	100
收入总计（百万元）	-	40	270	900

配网建设目标（2015-2020）

指标	2014	2017	2020
配电自动化覆盖率	20%	50%	90%
配电通信网覆盖率	40%	60%	95%
智能电表覆盖率	60%	80%	90%
供电可靠率	99.35%	99.69%	99.82%
用户年均停电时间（小时）	57.0	27.0	15.7
综合电压合格率	95.88%	97.53%	98.65%

外延收购

• 瑞特电子：30年配电行业经验，主要产品包括电力控制柜、通信网络柜、高压环网柜等，公司计划将其发展为独立成套设备制造商。
• 盘谷电气：国内最早从事配网自动化的专业公司之一，主营配电终端及子站软件，公司通过收购快速切入配网自动化领域。

风险提示

• 智能用电云平台拓展速度低于预期
• 用电信息采集终端中标数量低于预期
• 配网推进速度低于预期

附录信息

公司概览

• 成立时间：2007年
• 主营业务：用电信息采集系统、智能电表、配网自动化设备
• 董事长胡敏：原能源部负荷管理系统专家组成员，多次获得省、部级优秀科技人员称号
• 股权结构：实际控制人胡敏持股54%

产品类别

公司产品涵盖整个用电信息采集系统，包括主站系统、终端设备等。

近年运营情况

• 综合毛利率维持在40%以上
• 2013年毛利率略有下滑，主要是主站及仪器设备毛利率下降所致
• 2015年H1无线公网采集终端及230M专网采集终端合计营收占比超过60%，毛利率分别为38.56%、43.7%