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新联电子行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了新联电子（股票代码：002546）在2016年1月3日的市场表现及未来发展预期。报告指出，公司通过定增获得资金支持，将加速智能用电云平台的建设与推广，同时利用其在传统用电信息采集领域的技术优势，推动智能云平台业务的快速增长。报告还对公司的财务数据、业务结构、盈利预测及潜在风险进行了详细分析。

主要观点

• 定增获批，资金到位：新联电子非公开发行已通过证监会审核，将缓解资金瓶颈，推动智能平台扩张。
• 智能平台业务增长潜力大：预计2015年底接入1000户，2016年底7000户，2018年底2万户，未来三年用户接入数量增长显著。
• 免费推广模式创新：公司采用免费推广方式，降低用户接入成本，推动需求侧管理平台接入，为政府和企业减轻负担，形成三方共赢局面。
• 技术壁垒与先发优势：公司在传统用电信息采集领域积累了硬软件一体化制造能力，为智能云平台业务提供护城河。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.67元、0.86元、1.06元，对应PE分别为42倍、33倍、27倍，维持增持评级。
• 业务结构稳健：公司主营业务为用电信息采集系统及设备，产品覆盖主站系统和终端设备，客户主要为电网公司。

关键信息

财务数据

• 收盘价：32.67元
• 总股本：252百万股
• 流通股本：235百万股
• 总市值：8233百万元
• 流通市值：7678百万元
• 净资产：1334百万元
• 总资产：1722百万元
• 每股净资产：5.29元
• 2014年净利润：153百万元
• 2015年预计净利润：169百万元
• 2016年预计净利润：217百万元
• 2017年预计净利润：267百万元

定增项目分析

• 募投项目：总部建设（云平台）、线下网点建设、用户侧设备生产及安装。
• 投资金额：1.8亿元、3亿元、11.8亿元。
• 用户侧设备成本：平均每套5.9万元，总计11.8亿元用于2万台设备。
• 线下网点建设：计划三年内建设50个，每个网点投入600万元。

智能用电云平台

• 用户接入计划：2015年1000户，2016年7000户，2017年15000户，2018年20000户。
• 收入测算：基于每户平均安装100个监测点，每户投入成本5万元，每年收取基础服务费2万元，预计平台推广期间收费用户数为已安装用户数的一半。

风险提示

• 拓展速度低于预期：智能用电云平台用户接入速度不及预期。
• 中标低于预期：用采终端设备中标数量不足。
• 配网推进低于预期：配电网相关项目推进不及预期。

附录信息

公司概览

• 成立时间：2007年
• 主营业务：用电信息采集系统及设备研发、生产、销售及服务。
• 董事长：胡敏，原能源部负荷管理系统专家组成员。
• 股权结构：实际控制人胡敏持股55.68%。

产品覆盖

• 产品类别：涵盖用电信息采集系统主站软件、230M无线组网、终端采集设备、电能计量设备等。
• 产品结构：主站系统和终端设备为主，2015年H1两者合计营收占比超60%。

财务比率

• 毛利率：2014年40.5%，2015年40.0%，2016年39.5%，2017年39.5%。
• 净利率：2014年26.4%，2015年21.1%，2016年22.6%，2017年23.2%。
• ROE：2014年11.6%，2015年12.0%，2016年7.4%，2017年8.3%。
• 资产负债率：2014年20.0%，2015年17.2%，2016年10.0%，2017年10.1%。
• 流动比率：2014年4.02，2015年4.38，2016年8.19，2017年6.69。
• 速动比率：2014年3.76，2015年4.03，2016年7.77，2017年6.19。
• 资产周转率：2014年36.7%，2015年45.2%，2016年37.4%，2017年32.9%。
• PE：2015年48.6倍，2016年38.0倍，2017年30.9倍。
• PB：2015年5.8倍，2016年2.8倍，2017年2.6倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司具备技术优势，定增资金到位将助力智能平台扩张，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，具备长期投资价值。

风险提示

• 拓展速度低于预期
• 用采终端中标低于预期
• 配网推进低于预期

业务结构及运营情况

• 业务结构：公司主营业务为用电信息采集系统及设备的研发、生产、销售及服务。
• 产品形态：有形产品（主站系统和终端设备）及无形服务（智能云平台服务）。
• 功能：实现用电监测、负荷管理、线损分析、自动抄表等功能。
• 用户侧设备：用于监测用户各配电分路，将数据回传给公司云平台。
• 服务内容：提供运维服务、节能服务等增值服务。

潜在市场机会

• 需求侧管理试点：北京、内蒙、苏州等地政府加大试点需求侧响应平台接入力度。
• 免费推广模式：公司采用免费安装模式，获得政府支持，提升市场占有率。
• 补贴标准：不同地区对需求侧响应的补贴标准不同，如北京按响应时间分档补贴。

总结

新联电子凭借其在传统用电信息采集领域的深厚积累及智能云平台的创新模式，具备显著的竞争优势。定增资金到位将为公司智能平台扩张提供有力支持，预计未来三年用户接入数量和收入将实现快速增长。公司未来盈利能力和市场表现值得期待，但需关注智能平台拓展、用采终端中标及配网推进等潜在风险。