20130425-湘财证券-新联电子-002546.SZ-内生受制需求_外延无限可能_15页_966kb

新联电子（002546.SZ）首次覆盖研究报告总结

公司概况与行业地位

新联电子是电气设备行业中少数能够提供用电信息管理系统全系列产品的厂商之一，主要产品包括负荷控制管理终端、主站系统、采集终端、电能表及通信测试设备等。公司自1993年起便在负荷监控管理领域占据先机，曾多次获得国家电网相关资质和订单，是国内用电信息系统领域的领先企业。

核心内容与主要观点

1. 行业发展趋势

• 用电侧投资增速放缓：根据国家电网规划，2012-2014年为用电信息系统的高点，2013年投资增速将大幅放缓。
• 农网改造推动需求：预计2013年下半年将启动2.5亿只智能电表招标计划，将带动终端、通信信道等相关投资。
• 投资稳定期预测：尽管整体增速放缓，但预计用电信息采集系统至少到2016年仍将保持稳定，之后可能迎来新一轮投资高峰。

2. 公司业务现状与增长瓶颈

• 传统优势未充分释放：公司传统优势在于负荷监控管理，但随着行业需求变化，该产品在用电信息采集系统中占比下降，优势未能充分发挥。
• 产品结构调整：公司从纵向向主站系统和电表类产品过渡，横向拓展采集抄表类终端产品，但电表类产品已停做。
• 主业增速放缓：公司2013年收入目标为6.6亿元，同比增长约10%，低于过去几年增速，显示主业增长趋缓。

3. 外延式增长策略

• 并购意愿强烈：公司2012年底曾停牌两个月拟进行重大资产重组，虽未成功，但外延式收购意愿未减。
• 资金与财务支撑：公司尚有未规划超募资金2.02亿元，良好的现金流水平和较低的资产负债率（2012年为13.64%）为其外延式收购提供了良好基础。
• 未来增长路径：公司可能以配用电一二次设备融合为切入点，通过并购拓展业务范围，提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2013-2015年每股收益（EPS）分别为1.19、1.35、1.52元，三年复合增长率为13.8%。
• 估值分析：当前PE为13.6倍，2013年目标PE为15倍，对应目标价17.82元。考虑到主业增速放缓及外延式收购可能性，当前估值基本合理。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：168.00百万股
  • A股流通比例：31.09%
  • 2013年4月24日股价：16.1元
  • 2013年目标价：17.82元（6个月）
  • 12个月最高/最低价：18.90/15.35元
  • 第一大股东：南京新联创业园管理有限公司，持股比58.56%

• 产品线与技术优势：

  • 公司产品线涵盖负荷控制终端、采集终端、主站系统、通信设备等。
  • 230M无线专网技术领先，但因行业需求变化，优势未能充分发挥。
  • 公司在国网集中招标中市场份额稳定，2012年约为5%。

• 财务表现：

  • 2007-2012年营业收入复合增速达32.26%，净利润复合增速达34.39%。
  • 毛利率保持在43%-44%之间，净利率稳中略升。
  • 2012年净利润为172.49百万元，2013年预计为199.54百万元。

• 未来展望：

  • 公司将通过内生增长和外延式收购寻求新的增长点。
  • 内生增长依赖新产品研发和费用控制。
  • 外延式收购是公司未来发展的关键策略，可能带来新的业绩增长。

估值与投资建议

• 投资评级：首次给予“增持”评级。
• 目标价：17.82元（基于2013年15倍PE）。
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.19、1.35、1.52元，复合增长率13.8%。
• PE预测：2013年13.6倍，2014年11.9倍，2015年10.6倍。

附录关键财务指标

• 资产负债表：

  • 流动资产：预计2013-2015年持续增长，2013年预计为1348.86百万元。
  • 非流动资产：预计逐年下降，2013年预计为137.92百万元。
  • 负债合计：预计逐年增长，2013年预计为201.69百万元。
  • 股东权益：预计逐年增长，2013年预计为1282.31百万元。

• 利润表：

  • 营业收入：预计2013年为725.91百万元，同比增长21.44%。
  • 营业利润：预计2013年为225.59百万元，同比增长16.95%。
  • 净利润：预计2013年为199.54百万元，同比增长15.68%。

• 主要财务比率：

  • 毛利率：预计2013年为42.83%。
  • 净利率：预计2013年为27.49%。
  • ROE：预计2013年为16.37%。
  • 资产负债率：预计2013年为13.57%。
  • P/E：预计2013年为13.56倍。
  • EV/EBITDA：预计2013年为7.79倍。

总结

新联电子作为用电信息系统领域的领先企业，受益于行业高增长期，实现了显著的业绩增长。然而，随着行业投资增速放缓，公司亟需通过内生和外延式增长策略来寻求新的发展机会。公司具备较强的自主研发能力和良好的财务基础，未来有望通过并购拓展业务，增强市场竞争力。基于当前财务状况和未来增长预期，公司被首次给予“增持”评级，目标价为17.82元。