新联电子（002546）证券研究报告总结
核心内容概述
新联电子（002546）是一家专注于计量仪表行业的公司，其核心业务围绕用电信息采集系统展开，涵盖主站系统、终端采集设备及电能计量设备。公司通过参控股方式布局线下服务网点，以实现“采集—分析—服务”一体化闭环平台，提升用户黏性，并在智能用电服务领域具备显著优势。
主要观点
- 线下布局快速突破：公司计划通过募集资金，分三年参控股50家专业节能及配电运维公司，打造线下服务网点，以加强服务端布局，提高数据变现能力。
- 全国扩张初见成效：公司已在多个地区（如北京、内蒙、苏州）开展需求侧响应平台接入工作，用户增长势头良好，预计到2017年接入1.5万户，2018年达到2万户。
- 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年的每股收益分别为0.67元、0.86元、1.06元，对应PE分别为41倍、32倍、26倍，维持增持评级。
- 核心竞争优势：公司通过降低采集点制造成本并采用免费推广模式，有效降低政府和企业的负担，创造三赢局面。
关键信息
公司基本信息
- 成立时间：2007年
- 行业地位：国内最早进入用电信息采集领域的企业之一
- 产品范围：提供用电信息采集系统全系列产品和解决方案
- 实际控制人：胡敏，持股55.68%
财务指标
| 指标 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入（百万元） |
580 |
800 |
962 |
1152 |
| 净利润（百万元） |
153 |
169 |
217 |
267 |
| 毛利率 |
40.5% |
40.0% |
39.5% |
39.5% |
| 净利率 |
26.4% |
21.1% |
22.6% |
23.2% |
| 净资产收益率(%) |
11.6% |
12.0% |
7.4% |
8.3% |
| 每股收益（元） |
0.61 |
0.67 |
0.86 |
1.06 |
| 每股经营现金流（元） |
0.41 |
0.39 |
0.41 |
0.62 |
营收与用户增长预测
| 年份 |
当年安装用户数 |
累计接入用户数 |
监测服务收费户数 |
单价（万元/户） |
收入（万元） |
| 2015 |
4000 |
4000 |
- |
- |
- |
| 2016 |
6000 |
10000 |
2000 |
2 |
4000 |
| 2017 |
10000 |
20000 |
12000 |
2 |
24000 |
| 2018 |
10000 |
20000 |
20000 |
2 |
40000 |
风险提示
- 智能用电云平台拓展速度低于预期
- 用电采集终端中标低于预期
- 配网推进低于预期
附录
公司概览
- 公司成立于2007年，主营用电信息采集系统相关产品
- 董事长胡敏拥有丰富的电力系统经验，曾多次获得省级科技奖项
- 公司于2011年在中小板上市
业务结构及运营情况
- 主打产品包括无线公网采集终端和230M专网采集终端
- 综合毛利率一直维持在40%以上，2015年营收占比超过60%
- 2015年毛利率分别为38.56%和43.7%
资质标准
- 电力工程总承包资质：分为特级、一级、二级、三级，对应不同资产、人员及业绩要求
- 承装类承装(修、试)电力设施许可证：分为一级至五级，涵盖不同电压等级的安装活动
- 承修类承装(修、试)电力设施许可证：不同级别对应不同维修能力
- 承试类承装(修、试)电力设施许可证：涵盖不同电压等级的试验活动
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 流动资产 |
1316 |
1329 |
2662 |
2411 |
| 货币资金 |
378 |
293 |
1476 |
1066 |
| 应收账款 |
327 |
314 |
404 |
484 |
| 存货 |
84 |
107 |
139 |
180 |
| 非流动资产 |
426 |
470 |
684 |
1237 |
| 资产总计 |
1741 |
1799 |
3346 |
3649 |
| 流动负债 |
327 |
303 |
325 |
360 |
| 负债合计 |
349 |
310 |
335 |
369 |
| 股东权益合计 |
1392 |
1489 |
3011 |
3280 |
| 资产负债率 |
20.0% |
17.2% |
10.0% |
10.1% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 净利润 |
156 |
169 |
217 |
267 |
| 折旧和摊销 |
18 |
19 |
27 |
48 |
| 营业活动现金流 |
103 |
98 |
103 |
156 |
| 投资活动现金流 |
48 |
-40 |
-241 |
-591 |
| 融资活动现金流 |
-68 |
-143 |
1321 |
25 |
| 现金净变动 |
84 |
-86 |
1183 |
-410 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入 |
580 |
800 |
962 |
1152 |
| 营业成本 |
345 |
481 |
582 |
697 |
| 营业利润 |
153 |
187 |
243 |
302 |
| 净利润 |
156 |
172 |
219 |
269 |
主要财务比率
| 比率 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 营业收入增长率 |
6.9% |
37.9% |
20.2% |
19.8% |
| 营业利润增长率 |
-0.2% |
22.2% |
29.9% |
24.1% |
| 净利润增长率 |
3.5% |
10.3% |
28.1% |
23.0% |
| 毛利率 |
40.5% |
40.0% |
39.5% |
39.5% |
| 净利率 |
26.4% |
21.1% |
22.6% |
23.2% |
| ROE |
11.6% |
12.0% |
7.4% |
8.3% |
| 资产负债率 |
20.0% |
17.2% |
10.0% |
10.1% |
| 流动比率 |
4.02 |
4.38 |
8.19 |
6.69 |
| 速动比率 |
3.76 |
4.03 |
7.77 |
6.19 |
| PE |
44.9 |
40.7 |
31.8 |
25.8 |
| PB |
5.2 |
4.9 |
2.3 |
2.2 |
投资评级
- 公司评级：增持
- 投资建议：公司未来表现有望优于市场，维持增持评级
风险提示
- 智能用电云平台拓展速度低于预期
- 用电采集终端中标低于预期
- 配网推进低于预期
