深度报告-20211212-东方证券-上声电子-688533.SH-拓品类提升单车价值量_拓客户打开成长空间_27页

公司声学业务发展与市场前景分析总结

核心内容

公司专注于汽车声学产品，产品线涵盖车载扬声器、车载功放及AVAS，其中车载扬声器占比最高，为89%，车载功放及AVAS分别占6%和2%。随着汽车智能化和消费升级，汽车声学系统的单车价值量将从200-300元提升至1500-2000元，带来显著的市场增长空间。

预计2025年，中国汽车声学市场空间将达到约184.3亿元，全球市场空间约439.4亿元，年复合增长率分别为28%和27%。车载功放和AVAS作为新增长点，有望成为公司未来业绩增长的重要引擎。

主要观点

1. 扬声器业务

   • 公司是国内领先的车载扬声器供应商，全球市场占有率约12.64%，中国市场占有率约19%。
   • 随着消费升级，高端车型对声学系统的需求增加，车载扬声器单车配置数量及价值量显著提升。
   • 公司已获得特斯拉、蔚来、理想、威马、华为金康等客户订单，客户资源丰富。

2. 车载功放业务

   • 车载功放渗透率逐步提升，预计2025年全球渗透率可达50%。
   • 数字功放具备高效率、低失真、抗干扰能力强等优势，正逐步向中低端车型渗透。
   • 公司数字功放产品已进入蔚来、零跑、理想、华为金康等新能源车企的配套体系。

3. AVAS业务

   • AVAS作为新能源汽车必备的安全系统，随着法规的推动，其渗透率将显著提升。
   • 公司已获得传统车企及造车新势力订单，2021年上半年AVAS销量同比增长241%，预计2021、2022年销量将分别增长196%和72.6%。
   • AVAS产品具备集成控制模块的高端特性，公司已掌握移频算法、声浪模拟算法等核心技术。

关键信息

• 财务预测

  • 2021-2023年EPS分别为0.48元、1.03元、1.46元。
  • 2022年PE估值为56倍，对应目标价57.68元，首次给予买入评级。

• 市场空间

  • 2025年中国车载扬声器、AVAS及数字功放市场空间预计分别为70.9亿元、15.4亿元、98.0亿元。
  • 全球市场空间预计为439.4亿元。

• 技术优势

  • 公司在声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理设计、数字化扬声器系统设计四大领域形成核心技术。
  • 拥有123项已获得专利，189项正在申请，专利数量持续增长。

• 客户资源

  • 与大众、通用、福特等传统车企及特斯拉、蔚来、理想等新势力品牌建立合作关系。
  • 2021年上半年获得多个新项目定点，覆盖车型广泛。

风险提示

• 车载扬声器、功放、AVAS业务配套量低于预期。
• 声学行业市场空间测算存在不确定性。
• 汽车芯片短缺可能影响公司产品配套规模及盈利能力。

投资建议

• 首次给予买入评级，目标价为57.68元。
• 公司在声学领域具备较强的竞争力，未来增长潜力大。