20220603-国盛证券-双良节能-600481.SH-硅料扩产加速_还原炉业务持续高景气_3页_327kb
报告摘要
双良节能 (600481.SH) 详细总结
核心内容概述
双良节能作为多晶硅还原炉设备龙头，近期在硅料扩产浪潮中斩获多项订单，业务持续高景气。公司公告显示其已中标“新疆其亚硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目一期10万吨工程还原炉招标项目”，供应72对棒还原炉设备，中标金额达41,088万元。此外，公司与多个新进入者如丽豪、润阳、合盛、宝丰、其亚等保持紧密合作，进一步巩固其行业龙头地位。
主要观点
- 硅料扩产加速：光伏行业装机需求超预期，导致多晶硅供不应求，行业新进入者纷纷扩大产能，推动还原炉设备需求增长。
- 订单规模持续提升：公司2021年新增还原炉订单超19亿元，2022年至今新增订单规模超24亿元，累计订单金额超过43亿元。
- 业绩增长预期明确：公司还原炉业务在2021年实现营收9.79亿元，净利润2.19亿元，净利率超过20%。预计2022~2024年，公司归母净利润分别为9.12亿元、16.27亿元、21.58亿元，对应PE估值分别为21.3倍、12.0倍、9.0倍，维持“增持”评级。
- 硅片业务加速：公司单晶一厂已满产满销，单晶二厂部分投产，预计年内实现一期20GW产能，二期项目也已启动，2023年有望实现共计40GW+的年产能。
- 财务表现强劲：公司营业收入、营业利润、归母净利润均呈现快速增长趋势，尤其是2022年营收预计增长196.7%，归母净利润增长194.1%。净利率和ROE也持续提升，分别达到8.0%和27.7%。
关键信息
重要订单与合作
- 中标“新疆其亚硅业有限公司年产20万吨高纯晶硅项目一期10万吨工程还原炉招标项目”，供应72对棒还原炉设备，中标金额41,088万元。
- 与丽豪、润阳、合盛、宝丰、其亚等新进入者签订还原炉供货订单或收到中标通知。
产能与生产进度
- 单晶一厂已满产满销，单晶二厂部分投产，预计2022年内实现一期20GW产能。
- 启动二期项目（20GW）投资建设，预计2023年实现共计40GW+的年产能。
盈利预测
| 年份 | 归母净利润（亿元） | PE估值（倍） |
|---|---|---|
| 2022E | 9.12 | 21.3 |
| 2023E | 16.27 | 12.0 |
| 2024E | 21.58 | 9.0 |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,072 | 3,830 | 11,362 | 14,648 | 18,003 |
| 归母净利润 | 137 | 310 | 912 | 1627 | 2158 |
| 毛利率(%) | 29.5 | 27.8 | 19.8 | 23.6 | 23.8 |
| 净利率(%) | 6.6 | 8.1 | 8.0 | 11.1 | 12.0 |
| ROE(%) | 6.1 | 13.8 | 27.7 | 33.5 | 30.9 |
财务比率
| 比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 46.2 | 72.7 | 76.2 | 70.3 | 68.5 |
| 净负债比率(%) | -37.9 | 13.4 | 94.0 | 92.6 | 38.3 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 2.2 | 4.2 | 8.0 | 7.0 | 6.0 |
| 每股收益(最新摊薄) | 0.08 | 0.19 | 0.56 | 1.00 | 1.33 |
| P/E | 141.6 | 62.8 | 21.3 | 12.0 | 9.0 |
| P/B | 8.9 | 8.1 | 5.9 | 4.0 | 2.8 |
风险提示
- 行业需求不达预期
- 公司产能不达预期
股票信息
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 通用设备 |
| 前次评级 | 增持 |
| 6月1日收盘价（元） | 11.96 |
| 总市值（百万元） | 19,461.98 |
| 总股本（百万股） | 1,627.26 |
| 自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 25.63 |
股价走势
投资建议
维持“增持”评级，基于公司硅料扩产加速、还原炉订单持续增长及硅片业务产能提升带来的业绩增长预期。
分析师声明
- 分析师：王磊、杨润思
- 执业证书编号：S0680518030001、S0680520030005
- 邮箱：wanglei1@gszq.com、yangrunsi@gszq.com
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