20220308-中航证券-双良节能-600481.SH-业绩高速增长_硅片业务初现_看好公司未来发展_5页_509kb

双良节能（600481）研究报告总结

核心内容概览

• 公司概况：双良节能是一家主要从事机械设备制造和节能环保业务的公司，2022年3月8日发布2021年年度报告，并在2021年2月设立包头子公司，正式开展单晶硅片业务。
• 投资评级：中航证券研究所给予公司“买入”评级。
• 当前股价：12.10元。
• 行业分类：机械设备。

主要观点

业绩表现

• 2021年公司实现营业收入38.30亿元，同比增长84.87%，两年复合增速23.10%。
• 归母净利润3.1亿元，同比增长125.68%，两年复合增速22.47%。
• 毛利率27.84%，同比略有下降1.65个百分点；净利率8.87%，同比上升2.32个百分点。
• ROE（净资产收益率）为13.47%，同比提升7.33个百分点，主要得益于净利率、资产周转率和权益乘数的提升。
• 公司总资产达到89.91亿元，同比增长118.82%；资产负债率72.66%，同比上升26.50个百分点。

硅片业务发展

• 公司于2021年2月设立包头子公司，开展一期20GW大尺寸单晶硅片业务。
• 2021年单晶硅业务收入2.35亿元，成本2.63亿元，毛利率为-12.05%，处于亏损状态。
• 2021年单晶硅销售量3542万片，平均每片价格6.64元（不含税）。
• 单晶硅业务负毛利的主要原因是2021年四季度硅片价格下行，以及产能爬坡阶段尚未形成规模效应。
• 随着一期项目全面投产和二期项目推进，预计2022年一季度硅片价格回暖，公司单晶硅业务将逐步实现盈利。

产能扩张与资金需求

• 公司已采购30.88亿元的单晶炉设备，对应产能超过20GW。
• 此次新增设备采购金额14.30亿元，预计为二期20GW项目做准备，显示公司硅片产能加速落地。
• 公司计划2022年度增加对外借款不超过50亿元，以满足二期项目资金需求。
• 若全部提款，公司资产负债率将上升至约82.43%，但若结合定增募资34.88亿元，资产负债率将降至约65.98%，资产结构进一步优化。

关键信息

盈利预测

财务数据对比

研究团队

• 分析师：邹润芳（SAC执业证书号：S0640521040001）
• 研究助理：唐保威（SAC执业证书号：S0640121040023）、孙玉浩（SAC执业证书号：S0640120030010）、朱祖跃（SAC执业证书号：S0640121070054）

风险提示

• 宏观经济下行，市场需求下滑。
• 原材料价格出现大幅波动。
• 光伏行业政策变动风险。

投资建议

• 鉴于公司业绩高速增长、硅片业务逐步投产、未来盈利增长可期，中航证券继续重点推荐双良节能，给予“买入”评级。

免责声明

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