20130527-安信证券-双良节能-600481.SH-苯乙烯再续辉煌_节能节水不断拓展_15页_747kb

双良节能（600481.SH）2013年5月27日分析总结

核心内容

双良节能在2013年5月27日的分析报告中指出，公司主要业务板块——苯乙烯和节能节水业务——均展现出强劲的增长潜力，尤其是苯乙烯业务在原材料价格下跌和下游需求回暖的双重利好下，盈利能力大幅提升，预计二季度将显著改善公司业绩。同时，节能节水业务不断拓展，有望提升公司估值。

主要观点

1. 苯乙烯盈利能力显著提升

• 纯苯价格自今年三月底下跌至8900元/吨，而苯乙烯价格小幅上涨至12700元/吨。
• 吨毛利由400元/吨上涨至1800元/吨，涨幅达350%。
• 公司苯乙烯业务的季度权益贡献预计达7200万元，折合每股收益为0.088元。

2. 苯乙烯需求回暖，价格维持强势

• 下游需求，尤其是建筑保温和一次性发泡餐盒用聚苯乙烯，受政策解禁影响，需求具有恢复性增长。
• 生产企业处于高负荷生产，基本无库存，预计苯乙烯价格将维持强势。

3. 纯苯价格维持弱势

• 2012年纯苯产能达105万吨，2013年预计新增产能130万吨。
• 由于供给增加和下游需求疲软，纯苯价格预计仍将低位运行。

4. 节能节水业务拓展

• 溴化锂余热利用系统获得多个国内外新订单。
• 空冷器和海水淡化业务不断拓展，尤其是海水淡化订单有望取得突破。

5. 石墨聚苯保温板国家标准即将发布

• 公司EPS产品已通过B1级防火认证，具备替代传统EPS的潜力。
• 新国标将推动高阻燃SEPS保温板的市场应用，为公司带来新的增长点。

关键信息

苯乙烯业务

• 控股子公司江苏利士德化工拥有42万吨SM和36万吨EPS产能。
• 苯乙烯销售集中于江阴周边，客户即购即用，具备良好的市场基础。
• 2013年预计苯乙烯产量将超过去年，单吨净利润在1000元以上。

节能节水业务

• 溴化锂余热利用系统获得多个新订单，业务增长显著。
• 空冷器业务覆盖全系列，2012年新增订单7.5亿元，存量超10亿元。
• 海水淡化业务取得突破，与伊朗客户达成合作意向。

政策影响

• 公安部65号文解禁一次性发泡塑料餐具，推动EPS需求。
• 建筑节能政策推动有机保温材料市场回暖，公司产品具备竞争力。

业绩预测

• 2013年预计每股收益为0.44元，较2012年大幅增长。
• 动态市盈率预计为25倍，6个月目标价为11.0元。

投资建议

额外信息

• 投资评级为增持-A。
• 6个月目标价为11.0元，对应2013年25倍动态市盈率。

风险提示

• 原料纯苯价格可能触底反弹。
• 苯乙烯价格可能逐步回落。

财务预测

营业收入与净利润

毛利率与盈利弹性

• 苯乙烯毛利率预计为9.7%，每上涨500元将增厚公司全年业绩0.12元。
• 纯苯每下跌500元将增厚公司全年业绩0.1元。

财务指标

业务结构与市场拓展

主要业务

• 苯乙烯：核心业务，受益于纯苯价格下跌和下游需求回暖。
• 溴冷机：受益于政策利好，2013年预计增长20%，毛利率提升至43.09%。
• 空冷器：覆盖全系列产品，2012年新增订单7.5亿元，毛利率为26.18%。
• 海水淡化：新订单突破，与伊朗客户达成合作意向。

市场前景与政策影响

下游需求

• 建筑保温：政策解禁推动EPS需求，市场潜力巨大。
• 一次性发泡餐盒：发改委解禁，市场需求有望恢复。
• 汽车与家电：作为苯乙烯的重要下游，需求保持稳定增长。

政策支持

• 国家节能政策推动公司业务发展，特别是在余热利用和节水领域。
• 建筑节能政策推动高阻燃材料市场，公司产品具备优势。

总结

双良节能在2013年迎来了苯乙烯业务的景气周期和节能节水业务的扩展机遇，公司业绩有望显著改善。苯乙烯盈利超出预期，而节能节水业务的发展为公司提供了新的增长点。分析师建议增持，目标价为11.0元，对应2013年25倍动态市盈率。然而，公司也面临原料价格反弹和苯乙烯价格回落的风险，需密切关注市场变化。