20150226-中泰国际证券-中国中药-00570.HK-积极并购达成收入百亿目标_22页_1mb

中国中药 (570 HK) 详细总结

核心内容

中国中药是国药集团旗下的中药产业平台，致力于成为中药配方颗粒市场领导者。通过收购江阴天江药业 81.48% 的股权，公司有望实现中药板块百亿人民币销售目标，并借助国药控股的销售网络扩大市场份额，提升盈利能力。

主要观点

• 业务整合与增长：中国中药拥有7种国家基本药物目录产品，覆盖全国大部分省份的招标市场，预计未来收入及盈利增长显著。
• 并购计划：公司于2015年初宣布收购江阴天江药业，预计2016年贡献约7.79亿元人民币纯利，推动每股盈利增长约44.9%。
• 估值分析：采用分类加总估值法，结合行业情况与公司前景，给出目标价5.51港元，较当前股价有约16%的潜在升幅。
• 财务稳健性：公司财务状况良好，毛利率与净利润率稳步提升，资产负债率可控。

关键信息

业务简介

• 拥有63种独家产品，其中7种为国家基本药物目录产品，贡献2014年上半年收入的69.1%。
• 产品目录丰富，覆盖多种治疗领域，包括骨质疏松、感冒、鼻炎、失眠等。
• 未来增长潜力大，特别是润燥止痒胶囊、风湿骨痛胶囊及枣仁安神胶囊，预计2014年至2016年CAGR达25%-30%。

财务分析

• 收入增长：2014年至2016年收入CAGR为14.2%，高于行业平均水平。
• 盈利增长：2014年盈利增长91.9%，2015年增长20.4%，2016年增长11.3%。
• 毛利率与净利润率：毛利率从59.2%提升至61.5%，净利润率从14.3%提升至15.4%。
• 财务成本：收购同济堂后，财务成本增加，但盈利仍显著提升。

国药集团整合对公司的潜在利好

• 国药集团作为央企，将中国中药作为中药旗舰，未来有望注入其他中药业务。
• 国药控股为中国最大药物分销商，提供强大的销售网络支持，提升市场覆盖率。
• 预计2017年中药板块销售目标可达100亿元人民币。

收购江阴天江药业

• 江阴天江药业为中药配方颗粒市场领导者，占据国内市场逾半份额。
• 预计2016年收入达52.15亿元人民币，纯利增长21.6%。
• 收购后，中国中药盈利有望再次翻倍，2016年每股盈利达0.384港元。

估值与评级

• 目标价：5.51港元，基于2016年预测市盈率12.4倍。
• 评级：首次覆盖，给予「中性」评级，考虑到配售压力及市场不确定性。

财务预测（单位：百万人民币）

收购对盈利的影响

• 2015年：江阴天江贡献约3亿元人民币收入，占公司2015年纯利的70%。
• 2016年：江阴天江贡献约13.1亿元人民币纯利，每股盈利增长57.3%。

估值方法

• 分类加总估值法：
  • 同济堂及盈天：2016年12倍市盈率，每股估值1.88港元。
  • 江阴天江：2016年16倍市盈率，每股估值3.63港元。
  • 合计目标价：5.51港元。

股价与市场表现

• 最新价：4.72港元
• 总市值：119.6亿港元
• 流通股比例：35.77%
• 52周价格区间：3.1-5.28港元
• 3个月内日均成交额：36.27百万港元
• 主要股东：国药(香港)占40.1%

潜在风险与挑战

• 湖南招标降价：2015年初湖南招标降价幅度较大，影响公司盈利能力。
• 行业竞争格局：中药配方颗粒行业可能因政策开放而面临竞争加剧风险。
• 配售折让：公司可能以折让方式配售新股，影响每股盈利及股价表现。

结论

中国中药作为国药集团中药板块的重要组成部分，通过并购和整合，有望实现收入和盈利的快速增长。尽管面临招标降价及行业竞争等挑战，其作为中药配方颗粒市场领导者的优势仍显著，预计未来几年将保持较高增速。然而，考虑到配售折让及市场不确定性，给予「中性」评级，目标价5.51港元。