20190816-国盛证券-运动鞋服：风景独好，龙头对话_35页_2mb

纺织服装行业总结：运动鞋服市场分析

核心内容概述

运动鞋服行业是中国纺织服装行业中最具增长潜力的细分领域，当前市场正处于高景气阶段，并预计未来五年保持9%以上的复合年增长率（CAGR），至2023年市场规模将突破650亿美元。中国人均运动鞋服消费支出为28.8美元/人，相较于日本和欧美仍有较大提升空间。

主要观点

• 市场成长性：中国运动鞋服市场仍处于快速发展阶段，其增长速度远高于全球平均水平。全球市场中，耐克和阿迪达斯占据主导地位，而中国市场上，安踏、李宁、耐克和阿迪达斯合计市占率接近70%，形成“龙头彼此对话”的竞争格局。
• 产业链稳定：上游制造端以申洲国际为代表，具备一体化生产能力和高研发水平；中游品牌商呈现集中趋势，安踏、李宁、耐克和阿迪达斯成为市场主导；下游零售端由大型专业零售商（如滔搏国际）和品牌封闭分销体系共同构成，渠道动销健康。
• 科技创新驱动：品牌公司通过高研发投入打造科技壁垒，提升产品专业性和差异化。例如，安踏2018年研发投入达6亿元，李宁为2亿元，研发费用率约3%。
• 营销资源稀缺性：龙头品牌掌握稀缺的营销资源，如体育赛事赞助和顶级运动员代言，这些资源对品牌形象和市场拓展至关重要。安踏体育为2022北京冬奥会合作伙伴，李宁为CBA合作伙伴。
• 运动时尚兴起：运动鞋服市场正向运动时尚方向发展，融合专业性和时尚元素，吸引年轻消费者。FILA和中国李宁成为国内运动时尚的代表，其增长表现优于行业平均水平。

关键信息

• 市场规模：2018年全球运动鞋服市场超过3300亿美元，中国约为401亿美元，预计2023年突破650亿美元。
• 消费趋势：随着国家政策支持和消费者理念转变，运动时尚成为主流趋势，运动服饰逐渐从专业领域扩展到日常消费场景。
• 竞争格局：中国运动鞋服市场高度集中，CR5达到70%，远高于全球平均水平（36%）。
• 库存管理：下游零售商如滔搏国际库存周转天数稳定在103天左右，显示出健康的渠道动销能力。
• 投资建议：推荐关注强研发能力、一体化产业链的制造龙头申洲国际；产品研发、品牌营销、渠道管控具备优势的品牌龙头安踏体育、李宁；差异化定位的运动休闲公司比音勒芬；建议关注即将上市的滔搏国际。

投资策略与核心标的

• 核心推荐：

  • 申洲国际：作为全球最大的运动服装制造商之一，具备强研发能力和一体化产业链优势。
  • 安踏体育：多品牌战略和高研发投入使其在运动鞋服市场表现突出，旗下FILA品牌增长迅速。
  • 李宁：聚焦主品牌战略，结合潮流元素，推出“中国李宁”系列，成功吸引年轻消费者。
  • 比音勒芬：主打差异化定位的运动休闲品牌，具备较强的市场竞争力。

• 建议关注：

  • 滔搏国际：中国最大的运动零售商之一，与耐克、阿迪达斯等国际品牌保持稳定合作，库存周转健康。

风险提示

• 终端销售下滑：市场景气度下降可能影响整体销售表现。
• 海外业务发展不顺：国际业务拓展面临不确定性。
• 外汇波动：可能影响制造企业的出口订单和盈利能力。
• 中美贸易摩擦：可能对制造企业造成影响，导致订单减少。

图表目录

• 图表1: 2018年底世界运动鞋服市场体量及各国市场份额
• 图表2: 全球运动鞋服行业及耐克、阿迪发展简史
• 图表3: 世界运动鞋服市场体量
• 图表4: 各国体育鞋服市场规模增速
• 图表5: 中国运动鞋服市场及主要品牌发展简史
• 图表6: 回力经典款小白鞋（复刻版）
• 图表7: 飞跃鞋
• 图表8: 本土运动鞋服公司销售网点数变化
• 图表9: 安踏多品牌矩阵及收入占比
• 图表10: 李宁聚焦主品牌战略
• 图表11: 中国运动鞋服市场规模及其增长率
• 图表12: 人均体育消费支出
• 图表13: 2018年各国运动鞋服规模与渗透率
• 图表14: 渗透率提升与市场规模增长
• 图表15: 运动鞋服产业链：龙头与龙头对话
• 图表16: 运动鞋价值链拆解
• 图表17: 主要公司自产比率变化
• 图表18: 申洲国际核心客户变化
• 图表19: 申洲国际产品品类构成
• 图表20: 裕元集团2018年营收拆分
• 图表21: 安踏体育旗下安踏品牌和FILA品牌的零售体系
• 图表22: 国际品牌主要在华代理商
• 图表23: 淄博国际合作品牌
• 图表24: 耐克北京KicksLounge概念店
• 图表25: 多品集合店
• 图表26: 2018年底各国主要运动鞋服公司市场份额
• 图表27: 运动鞋服市场高度集中
• 图表28: 2008-2018年运动鞋服市场份额
• 图表29: 运动鞋服公司营收增速
• 图表30: 运动鞋服公司2018年毛利率及净利率
• 图表31: 运动鞋服市场增速高于行业
• 图表32: Nike大中华区营收增速高于公司整体营收增速
• 图表33: 申洲国际体育业务增速快
• 图表34: 各公司营业收入增速对比
• 图表35: 各品牌终端同店（流水）增速
• 图表36: 本土运动鞋服公司库存周转天数
• 图表37: 淄博国际收入及其增速
• 图表38: 淄博国际库存周转天数
• 图表39: 安踏集团旗下FILA品牌
• 图表40: FILA品牌收入增速
• 图表41: Nike Air VaporMax跑步鞋
• 图表42: Nike科学实验
• 图表43: 耐克和阿迪达斯的核心技术&经典鞋款
• 图表44: 李宁鞋类科技应用
• 图表45: 运动鞋服公司研发费用情况
• 图表46: 耐克&安踏定制化服务
• 图表47: 安踏、阿迪达斯、耐克产品价格对比
• 图表48: 安踏旗下品牌矩阵
• 图表49: 李宁young&中国李宁产品
• 图表50: 安踏多品牌管理架构
• 图表51: 运动品牌争夺体育赛事资源
• 图表52: 安踏旗下KT系列产品
• 图表53: 李宁韦德之道系列产品
• 图表54: 运动休闲系列携手明星代言
• 图表55: 安踏与耐克店铺数量对比
• 图表56: 主要运动品牌中国大陆店铺数量
• 图表57: 常住人口（外）、安踏（中）、耐克（内）店铺地理分布
• 图表58: 安踏体育渠道情况
• 图表59: 李宁渠道情况
• 图表60: 全网双十一运动户外销售排行榜
• 图表61: 主要品牌电商渗透水平
• 图表62: 公司估值表
• 图表63: 安踏体育盈利预测和估值
• 图表64: 李宁盈利预测和估值
• 图表65: 比音勒芬盈利预测和估值
• 图表66: 申洲国际盈利预测和估值

重点数据

• 市场增长：预计2023年中国运动鞋服市场规模将突破650亿美元，复合增长率9%。
• 消费趋势：运动时尚成为重要趋势，融合专业性和潮流感，吸引年轻消费者。
• 研发投入：安踏和李宁2018年研发投入分别为6亿和2亿元，费用率约3%。
• 库存周转：下游零售商如滔搏国际库存周转天数保持在103天左右，渠道健康。
• 品牌矩阵：安踏体育已形成覆盖多年龄段、多产品定位的品牌矩阵，包括FILA、DESCENTE、KOLON等。
• 营销资源：安踏和李宁分别与NBA球星克莱·汤普森和韦德签约，提升品牌影响力。

总结

运动鞋服市场在中国具有巨大的增长潜力，且当前处于高景气阶段。行业呈现“双超多强”的竞争格局，耐克和阿迪达斯占据主导地位，而安踏、李宁等国内品牌也在不断崛起。产业链各环节竞争格局稳定，强者恒强。品牌商通过科技创新、品牌矩阵和稀缺营销资源提升市场竞争力，同时注重渠道管理和零售体验。投资方面，建议关注具备强研发能力、一体化产业链和良好渠道管理的龙头企业，如申洲国际、安踏体育和李宁。风险方面，需关注终端销售下滑、海外业务不顺、外汇波动和中美贸易摩擦等潜在因素。