深度报告-20221229-东方财富证券-三七互娱-002555.SZ-发行壁垒坚固_研发厚积薄发_拓展全球蓝海_27页_2mb

三七互娱投资分析总结

核心内容

三七互娱是一家专注于网络游戏研发、发行与运营的企业，近年来逐步从“页游领军人”转型为“研运一体”的游戏公司。公司以“精品化、多元化、全球化”为核心战略，持续提升游戏内容质量与发行效率，成为行业中的佼佼者。

主要观点

• 精品化：公司研发流程实现工业化升级，结合大数据分析系统与算力中台，提升研发效率与产品质量。公司研发投入产出比高达1032.09%，显著高于行业平均水平。
• 多元化：公司产品覆盖SLG、MMO、卡牌、模拟经营等多个核心赛道，尤其在IP改编游戏方面表现突出，如《斗罗大陆：魂师对决》。公司通过对外投资与合作，拓展女性向、二次元等小众市场。
• 全球化：公司通过“内容化发行”策略，结合地区特色与精准营销，成功拓展海外市场。据Dataai数据，公司2022年10月登顶中国游戏厂商出海收入榜首，海外业务成为新的增长点。

关键信息

公司战略转型

• 从“轻研发、重发行”转向“研运一体”，强化研发能力与发行策略的结合。
• 推出“内容化发行”策略，以高质量素材和精准投放提升游戏品质与用户粘性。

业务结构

• 页游业务：收入随行业萎缩而下滑，预计2022-2024年继续下滑，占比逐步减少。
• 手游业务：成为公司主要业绩驱动，收入持续增长，2022-2024年增速分别为5.5%、12.5%、12.5%。
• 海外市场：公司通过“因地制宜”策略，结合地区特色内容与营销，实现海外收入大幅增长，2021年海外收入占比达29.5%，2022年海外收入再创新高。

财务表现

• 2022年前三季度公司营收116.78亿元，同比下降3.6%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.1%。
• 2021年公司实现营收162.16亿元，同比增长12.6%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.2%。
• 预计2022-2024年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，归母净利润30.5/35.7/40.2亿元。

盈利预测

业务优势

• 研发能力：公司研发投入持续增长，研发费用率维持在7.0%-7.2%之间，研发产出比表现优异。
• 发行能力：公司拥有“量子-天机”智能化投放与运营平台，提升发行效率与产品生命周期。
• IP资源：公司与阅文集团合作，打造《斗罗大陆》IP游戏矩阵，IP受众付费意愿强。

潜在催化因素

• 版号发放常态化：政策监管趋稳，行业估值有望修复。
• 游戏储备丰富：公司储备游戏丰富，有望陆续上线，推动业绩增长。
• VR/AR等新趋势：公司布局元宇宙底层技术，拓展VR/AR等新兴领域。

风险提示

• 主要产品依赖风险：公司业绩受主要产品表现影响较大。
• 宏观经济下行风险：行业整体受宏观经济波动影响。
• 政策监管风险：政策变化可能对公司业务产生影响。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

总结

三七互娱通过“精品化、多元化、全球化”战略，成功实现从页游到手游、从重发行到研运一体的转型。公司凭借强大的研发能力与智能化发行平台，成为行业领先者。在海外市场，公司通过“因地制宜”策略，实现收入快速增长，成为新的业绩增长点。尽管面临宏观经济与政策风险，但公司凭借丰富的游戏储备与多元化布局，展现出良好的成长性与市场竞争力。综合来看，公司具备较强的投资价值，维持“买入”评级。