20171220-华创证券-红太阳-000525.SZ-全球吡啶产业龙头_卡位优势显著_无惧百草枯禁用_25页_1mb

红太阳公司总结

核心内容概述

红太阳（股票代码：000525.SZ）是一家全球领先的吡啶碱生产企业，拥有6.2万吨吡啶碱产能，市占率超过20%，是国内唯一未受环保限产影响的吡啶碱企业。公司通过布局四大生产基地，深耕吡啶产业链，向下游农药及化工产品领域延伸，产品线涵盖百草枯、敌草快、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺、烟酸/烟酰胺、吡虫啉等。公司具备清洁化生产优势，具备环保与盈利双重保障。

主要观点

• 吡啶碱为核心盈利环节：吡啶需求下滑可能性低，供给端受环保影响较大，价格中枢有望走高。公司凭借全球最大的吡啶碱产能及环保管控优势，有望显著受益。
• 无惧百草枯禁用：公司是百草枯龙头企业，具备全球唯一胶剂生产与使用权限，且拥有2万吨折百母液产能。百草枯虽逐步禁用，但其作为重要杀草剂，仍具有替代品需求，敌草快作为主要接替品之一，公司新产能成本下降20%-30%，具备价格优势。
• 3甲基吡啶需求增长快于吡啶：3甲基吡啶是烟酰胺和吡虫啉等产品的重要原料，其需求增长快于吡啶，且供应受限，预计价格维持高位。
• 清洁化生产优势明显：公司在吡啶碱、毒死蜱、吡虫啉等产品生产中采用清洁工艺路线，符合未来环保趋势，竞争优势显著。
• 未来增长点：氯虫苯甲酰胺（康宽）在2022年专利到期后，将带来吡啶需求增长。

关键信息

一、公司概况与产业链布局

• 产能与市占率：公司拥有6.2万吨吡啶碱产能，市占率超过20%，是全球最大的吡啶碱生产商。
• 生产基地：公司在南京、安徽、重庆、山东设有六大生产基地，具备完整的产业链布局。
• 控股股东：南京一农集团为公司控股股东，持股51.75%，实际控制人为杨寿海。
• 财务表现：2017年前三季度公司收入达36.62亿元，同比增长33.37%；净利润5.29亿元，同比增长1240%。

二、百草枯禁用与替代品发展

• 百草枯现状：2016年全球产量7.5万吨，近三年CAGR为2.9%。预计2020年后全球需求将下降至5万吨以上，但公司仍具备生产优势。
• 敌草快优势：公司敌草快产能2000吨，扩建后将达10000吨，新产能成本下降20%-30%，价格优势明显。
• 毒死蜱生产：公司采用吡啶法生产毒死蜱，污染小，环保优势显著，预计未来渗透率将提高。

三、3甲基吡啶与下游产品

• 3甲基吡啶需求：未来三年，3甲基吡啶需求将快于吡啶，预计价格维持高位。
• 烟酰胺与吡虫啉：烟酰胺为主要下游，占3甲基吡啶需求的80%-90%；吡虫啉使用3甲基吡啶路线，环保性好，公司是国内唯一采用此路线的企业。

四、投资建议

• 盈利预测：预计公司2017年和2018年归母净利润分别为7.1亿元和9.4亿元，同比增长461.3%和32.5%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，当前股价对应PE分别为17倍和13倍。

五、风险提示

• 百草枯禁用超预期：可能导致替代品需求不及预期。
• 敌草快推广低于预期：可能影响公司盈利。
• 烟酰胺需求低于预期：可能限制公司增长空间。

公司核心优势

• 环保管控到位：公司是国内唯一未受环保限产影响的吡啶碱企业。
• 产业链整合：通过并购山东科信，提升行业集中度和掌控力。
• 清洁化生产：在多个产品线中采用环保工艺，符合未来发展趋势。
• 成本控制：新产能建设带来成本下降，提升产品竞争力。

产品与市场

• 主要产品：吡啶碱、百草枯、敌草快、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺、烟酰胺、吡虫啉等。
• 市场分布：公司产品主要应用于农药、医药、食品添加剂等领域，全球市场布局广泛。
• 市场趋势：百草枯逐步禁用，但敌草快和氯虫苯甲酰胺等替代品需求增长。

图表与数据

• 产能分布：公司吡啶碱产能6.2万吨，占全球产能约22%。
• 价格走势：吡啶当前价格2.75万元/吨，百草枯价格2.3万元/吨，敌草快价格6万元/吨，毒死蜱价格5万元/吨。
• 需求预测：未来三年，吡啶需求有望小幅增长，3甲基吡啶需求增长更快，价格中枢上移。

总结

红太阳凭借其在吡啶碱领域的龙头地位和清洁化生产优势，有望在百草枯禁用背景下受益于替代品需求增长。公司通过产业链整合和新产能建设，进一步巩固其市场地位，提升盈利能力和市场竞争力。未来，随着环保政策趋严，公司清洁化生产优势将更加凸显，有望持续受益于行业增长。