宏观专题：2019年国内宏观经济研判及资产配置建议-20181128-东北证券-35页-3mb

2019年国内宏观经济研判及资产配置建议总结

核心内容

2019年国内宏观经济将呈现“下台阶”趋势，政策将保持宽松。预计GDP增速为6.3%-6.5%，CPI中枢上移至2.3%，PPI中枢降至1%附近。投资方面，制造业和房地产投资将小幅回落，而基建投资有望回升，但难以恢复到之前的高增长模式。消费将保持弱势稳定，出口将显著下降。

主要观点

1. 经济下台阶，政策保持宽松

• 2019年经济增速将延续下行趋势，但不会出现大幅下滑。
• 政策主线为“宽货币+稳信用”与“改革、创新+开放”，结构性宏观政策可能继续实施。
• 减税降费政策若能有效执行，将对微观经济产生积极影响。

2. CPI中枢上移，PPI下行

• CPI中枢：预计上移至2.3%，全年通胀压力不大，形态呈倒U型。
• PPI中枢：预计降至1%附近，主要受去产能和环保政策影响，叠加外需疲软，PPI将持续下滑。
• 猪周期重启：预计猪肉价格上涨10%-20%，支撑食品类CPI上行。
• 油价影响减弱：随着PPI下行和全球需求疲软，油价对CPI非食品项的支撑作用将减弱。

3. 投资趋势：制造业与房地产回落，基建回升

• 制造业投资：受PMI下滑、企业利润下降、出口放缓等因素影响，预计增速回落至6%左右，但不会大幅下降。
• 房地产投资：受资金紧张、销售回落、拿地积极性下降等因素影响，预计增速为-0.04%~3.5%。
• 基建投资：受未投用资金清空、政府加杠杆空间充裕、PPP作用增强等因素影响，预计增速回升至8.5%。

4. 消费与出口：弱势稳定，显著下降

• 消费：预计社零增速稳定在9%左右，若减税政策有效，有望回升至10%。
• 出口：受全球需求疲软、中美贸易摩擦等因素影响，预计出口增速明显下滑。

关键信息

5. 资产配置建议

• 权益资产：持有价值上升，预计表现较好。
• 利率：预计低位运行，对债券市场形成支撑。
• 黄金：预计有正回报，受避险情绪影响。
• 工业品：表现需谨慎看待，受PPI下行影响。
• 猪周期：关注食品类价格走势，对CPI有支撑作用。

6. 风险提示

• 国内经济下行超预期。
• 政策推动不及预期。
• 美股下行剧烈，引发全球避险情绪。
• 欧元区经济超预期下行，美元强劲，人民币贬值压力不减。
• 贸易战升级。

行业数据与图表说明

表1：2019年主要宏观经济指标预测

图表分析

• 图1：中国对美国加征关税清单，主要影响大豆、车辆等商品。
• 图2、图3：大豆进口占比和国内消费比例，影响CPI食品类价格。
• 图4-6：猪周期划分与预测，能繁母猪价格、存栏比与猪肉价格呈反向关系。
• 图7：母猪与仔猪饲料产量负增长，反映产能持续出清。
• 图8：猪肉价格预测图，预计2019年10月达到高位。
• 图9-10：核心CPI与CPI非食品项走势，显示油价对非食品项的影响。
• 图11-12：PPI与CPI非食品项关系，油价上涨对CPI的支撑作用。
• 图13：库欣地区原油库存走势，反映油价变化趋势。
• 图14：欧元区PMI与GDP走势，显示外需疲软。
• 图15-17：CPI走势预测，基于不同油价情景。
• 图18-21：GDP、固定资产投资、社零增速与PMI新出口订单指数，反映经济走势。
• 图22-28：制造业投资与出口关系、民企利差、融资情况等，显示制造业投资承压。
• 图29-36：房地产投资与库存情况，显示房地产投资回落。
• 图37-42：基建投资资金来源与政府债务情况，显示基建投资回升。
• 图43-45：各经济体PMI与出口走势，显示全球需求疲软。
• 图46-51：民企与国企融资情况、减税降费影响，显示民企融资困难。
• 图52-54：减税政策对制造业利润的影响，显示减税利好。

结论

2019年中国经济将延续下台阶趋势，但政策红利与结构性改革将有助于维持相对稳定。资产配置上，权益和黄金有望表现较好，而工业品需谨慎。关注猪周期对CPI的影响，以及政策对民企融资的改善。整体来看，经济将呈现宏观弱、微观活的局面，政策友好，但不会失速。