宏观经济2019年年度报告：期盼市场的春天-20181217-东兴证券-29页-1mb

报告摘要

期盼市场的春天

——宏观经济2019年年度报告总结

一、核心内容概览

2019年宏观经济展望报告分析了外部经济环境与国内经济形势，提出在中美贸易战和全球流动性收紧背景下，中国经济面临下行压力，但政策层面将通过财政与货币政策的有限宽松来对冲风险，同时关注基建、消费、进出口等关键领域。大类资产配置方面，A股、利率债及黄金具有配置价值。

二、主要观点与关键信息

1. 外部经济研判

美国经济：2019年增速趋缓，但消费将成为主要动力，薪资增速支撑消费增长。美联储加息节奏将放缓，预计2次左右，美元或趋势性走弱，黄金配置价值上升。
欧盟与日本：结束QE后进一步加息概率小，经济面临下行压力。
特朗普基建计划：有望在2020年落地，对GDP拉动预计为1.4%，但需两党合作解决资金来源问题。
风险提示：关注中美贸易战后续走势、脱欧进程等。

2. 国内经济研判

经济下行压力大：三大需求全面走弱，固定资产投资明显回落，消费弱势企稳，进出口双双回落，预计GDP增速为6.2%。
制造业投资：受供给侧改革影响，盈利改善，资产负债修复，但受贸易战影响，预计增速为7.5%。
基建投资：作为逆周期调节工具，预计2019年增速为7%，中央财政加杠杆是关键。
房地产投资：受政策影响，销售疲软，投资增速预计为3%，对GDP的拖累效应显现。

3. 货币政策研判

有限宽松基调：2019年货币政策将继续保持有限宽松，以应对外部流动性收紧与国内经济下行压力。
流动性双轨制：降准释放低成本资金，MLF释放高成本资金，设定无风险利率下限。
利率走势：无风险利率下行趋势明确，但信用利差仍处高位，民企纾困需市场化手段。
M2增速：需稳定在8%左右，以支持6.2%的GDP增速，央行将通过降准等手段释放流动性。
中美利差：随着美联储加息节奏放缓，中美利差有望回落，有利于国内无风险利率低位运行。

4. 财政政策研判

财政政策基调：延续宽松，以对冲中美贸易战影响，预计赤字率略有上升，但不会突破3%。
减税政策：2019年减税政策延续，增值税三档变两档改革可能推进，个税改革将提升居民可支配收入，提振消费。
基建融资：中央财政加杠杆，通过专项债等方式支持基建，以实现稳投资与稳增长目标。

5. 大类资产配置研判

A股：2019年存在确定性机会，估值处于历史低位，风险偏好有望回升。
债市：利率债仍有机会，信用利差仍存，需关注MLF利率对无风险利率的影响。
黄金：美元指数走弱背景下，黄金配置价值上升。

三、结构化总结

外围环境

美国经济：消费支撑为主，加息节奏放缓，美元或走弱，美债与黄金具备配置价值。
特朗普基建计划：或于2020年落地，对GDP拉动预计为1.4%，需解决资金来源问题。
全球贸易：中美贸易战对出口形成压力，全球增长预期下调，但出口仍具韧性。

国内经济

GDP增速：预计6.2%，受三大需求拖累。
制造业投资：增速回落至7.5%，主要受外需回落与政策影响。
房地产投资：增速降至3%，对GDP形成拖累。
消费：弱势企稳，增速约为8.5%，个税改革与扶贫政策带来一定支撑。

宏观政策

货币政策：有限宽松，降准与MLF并行，流动性管控双轨制持续。
财政政策：积极财政，减税降费延续，赤字率控制在3%以内。
金融去杠杆：进入下半场，需引入专业管理能力，推动结构优化。

大类资产配置

股市：A股存在高溢价机会，风险偏好有望回升。
债市：利率债表现较好，信用利差高位运行。
黄金：美元指数走弱背景下，黄金配置价值上升。

四、关键数据与图表

美国联邦负债杠杆率与偿债负担：2018年后明显上升，需关注加息对债务负担的影响。
制造业投资增速：2018年超预期，2019年预计回落至7.5%。
房地产投资结构：施工投资为负增长，土地购置费带动投资，但对经济无拉动作用。
中美贸易战影响：对出口形成压力，预计2019年出口增速为3.8%。
货币政策流动性：M2增速需维持在8%左右，降准为释放流动性主要手段。
增值税改革：税率从17%、11%分别降至16%、10%，三档变两档改革可能在2019年推进。

五、风险提示

外部不确定性：中美贸易战走势、脱欧进程、全球流动性收紧等。
内部挑战：民企融资难、地方债务风险、信用利差高位等。

六、分析师与研究团队

分析师：谭松、陈巧巧
研究助理：康明怡、汤黎明、张怀志
联系方式：见原文

七、结论

2019年全球经济面临下行压力，美国经济趋缓但消费支撑强劲，中国则需通过财政与货币政策的有限宽松来应对经济下行，推动基建与减税政策对冲外部风险。大类资产配置方面，A股、利率债与黄金具备投资价值，但需关注外部不确定性与内部结构性风险。整体来看，2019年市场或将迎来“春天”，但需政策与经济的协同发力。

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