20181128-东北证券-2019年国内宏观经济研判及资产配置建议_35页_2mb

2019年国内宏观经济研判及资产配置建议总结

核心内容

2019年国内宏观经济预计将呈现“下台阶”的趋势，政策将保持宽松，以“内部短期稳局势的宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”为主线。固定资产投资增速小幅下降，制造业投资边际回落，房地产投资增速下行空间较大，而基建投资有望回升，成为对冲经济下行的重要力量。

消费方面，社零增速预计稳定在 $9%$ 的平台，若减税政策执行良好，有望回升至 $10%$。出口增速将明显下滑，受到全球需求疲弱和贸易保护主义的影响。

物价方面，预计2019年CPI中枢将上移至 $2.3%$，PPI中枢将降至 $1%$ 左右。猪周期重启将支撑食品类价格走强，但油价对非食品项的支撑作用将弱化，且PPI下行将对CPI产生传导效应。

主要观点

1. 经济将下台阶，政策保持宽松

• 固定资产投资：制造业投资增速将小幅回落，房地产投资增速下行空间较大，但基建投资将因低基数效应和政策支持而回升。
• 消费：社零增速预计稳定在 $9%$，减税政策的执行将有助于提振消费。
• 出口：预计出口增速将显著下降，受全球需求疲弱和中美贸易摩擦影响。

2. CPI中枢上移，PPI下降

• CPI：预计中枢上移至 $2.3%$，全年通胀压力不大，但形态呈倒U型。
• PPI：中枢将降至 $1%$ 左右，供给端收缩力度减弱，叠加内外需下行压力，PPI下滑是大概率事件。
• 猪周期：2018年5月为第三轮猪周期的终点，2019年猪肉价格将显著上涨。
• 油价影响：油价对非食品项的支撑作用将减弱，CPI非食品项将受到PPI下行的抑制。

3. 投资缓降，消费弱势稳定，出口显著下降

• 制造业投资：受PMI下滑、企业利润下行、实际利率与民企利差高企等因素影响，预计增速回落，但不会过低，维持在 $6%$ 左右。
• 房地产投资：受资金紧张、销售回落、拿地积极性下降、库存回升等因素影响，预计增速大幅回落，可能下滑至 $-0.04% \sim 3.5%$。
• 基建投资：因未投用资金清空、政府加杠杆空间充裕、PPP发挥更大作用，预计增速回升至 $8.5%$。
• 消费：受居民可支配收入影响，预计弱势稳定，但减税政策将带来一定的提振效应。
• 进出口：受全球需求疲弱影响，预计进出口增速均将下滑，净出口对经济贡献下降。

关键信息

宏观经济指标预测

政策与市场动态

• 政策红利：减税降费、基建补短板、开放创新等政策将持续释放，支持经济增长。
• 民企融资：民企利差高企，融资难问题突出，需政策支持缓解。
• 对外开放：自贸协定谈判进展顺利，政策推动开放、创新和改革。

资产配置建议

• 权益资产：持有价值上升，政策宽松背景下市场表现可能较好。
• 利率：预计低位运行，债券市场表现可能优于其他资产。
• 黄金：预计有正回报，受全球避险情绪影响。
• 工业品：表现需谨慎看待，受PPI下行影响。
• 猪周期：需关注食品类价格走势，对通胀和资产配置有重要影响。

风险提示

• 国内经济下行超预期：可能影响政策效果和市场预期。
• 政策推动不及预期：可能加剧民企融资困境。
• 美股下行剧烈：可能引发全球避险情绪，影响人民币汇率。
• 欧元区经济超预期下行：可能加剧美元强势，人民币贬值压力不减。
• 贸易战升级：可能进一步影响出口和全球市场情绪。

结论

2019年国内经济将呈现宏观弱、微观活的局面，政策友好，托而不举，经济继续缓降但不会失速。CPI中枢上移，PPI下降，猪周期重启支撑食品类价格，但油价对非食品项的支撑作用减弱。资产配置方面，权益和黄金有较好表现，而工业品需谨慎。政策红利持续释放，但需关注执行效果和全球经济不确定性带来的风险。