2019年可转债策略报告：成长路，韶光不负-20181128-兴业证券-50页-3mb

2019年可转债策略报告总结

核心内容

2019年可转债市场正逐步形成自身的属性，从以往偏股型定位向兼具股债特性的资产类别演进。市场扩容和条款博弈策略的成熟，使得转债不再仅依赖股市波动，还具备独立的盈利模式。投资者结构的优化和配置型资金的增加，进一步提升了转债市场的关注度和流动性。

主要观点

• 转债定位转变：转债正从单纯的股票替代品向具备自身属性的资产类别转变，虽然尚不具备大类资产特性，但整体性思维对其投资价值至关重要。
• 市场参与者变化：发行端从抢筹转向保发，投行需承担更多压力并优化产品设计；投资者结构逐步优化，年金、社保等配置型资金参与度上升，偏股型基金对转债的关注也逐步增加。
• 盈利模式多样化：除了跟随股市，下修策略和新债上市初期操作机会也显著增加，体现了转债市场的策略化趋势。
• 风险与机会并存：尽管2018年市场整体承压，但部分优质标的和条款博弈机会仍提供了不错的回报。

关键信息

转债市场概况

• 转债市场整体规模较小，仍不具备大类资产属性，但具备一定的资产配置潜力。
• 2018年转债市场经历了从抢筹到保发的转变，发行难度加大，中签率和弃购率上升。
• 转债基金整体规模有限，但参与机构逐渐增多，包括基金、保险、年金、私募等。

转债投资策略

• 核心资产：光大、宁行、东财、常熟仍是基本盘，隆基、大族、太阳等细分龙头值得关注。
• 非核心资产：需结合策略思维，关注其对股市反弹和板块轮动的价值，尤其是低价低溢价品种。
• 条款博弈：下修、回售、债券持有人大会等手段成为转债投资的重要策略。

市场环境分析

• 经济基本面：整体偏弱，地产和出口支撑作用下降，建筑业新订单指数下滑，私营企业营业压力较大。
• 政策对冲：政府出台多项政策缓解股权质押风险，推动宽信用环境，有助于改善融资环境。
• 估值与风险：股票估值优势逐步显现，但信用风险仍需警惕，需关注高票息信用债。

行业分析

• 银行：净息差收窄，估值位于历史底部，需关注资产质量和监管政策。
• 券商：估值处于历史低位，但政策支持下盈利压力有所缓解，部分标的如国君、敖东具备反弹潜力。
• 电子：智能手机增速放缓，但5G商用推动行业回暖，PCB产业向国内转移，竞争格局变化显著。
• 化工：草铵膦价格维持高位，PTA景气度高于下游，行业整体表现尚可。
• 光伏：装机量下滑，但弃光率下降，平价后市场空间有望打开。

图表与数据支持

• 图表1至图表45提供了丰富的市场数据和行业趋势，支持了对转债市场、发行情况、行业表现和政策动向的分析。
• 转债基金与股指的高相关性表明其仍以股票属性为主，但自身属性正在增强。
• 下修潮和新债上市初期机会成为2018年转债市场的重要特征。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 监管政策超预期

结论

2019年转债市场将继续在政策支持和市场调整中寻找机会，投资者需关注核心资产和条款博弈策略，同时注意风险防范。随着市场参与者结构的优化和配置型资金的增加，转债作为资产配置工具的潜力将进一步显现。