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2019年国内宏观经济研判及资产配置建议总结

核心内容

• 经济下行趋势：预计2019年中国经济将继续下台阶，GDP增速将维持在6.3%-6.5%的区间。
• 政策导向：政策将保持宽松，以“内部短期稳局势的宽货币、稳信用+中期改革、创新+外部开放”为主线，继续释放政策红利。
• 资产配置建议：权益资产持有价值上升，利率有望低位运行，黄金预计有正回报，而工业品表现需谨慎，需关注猪周期对CPI的影响。

主要观点

1. 投资方面

• 制造业投资：受制造业PMI下滑、企业利润下行、实际利率与民企利差高企等因素影响，预计小幅回落，增速中枢在6%左右。
• 房地产投资：资金紧张、销售回落、拿地积极性下降等因素将导致房地产投资增速明显回落，预计在-0.04%至3.5%之间。
• 基建投资：受未投用资金清空、政府加杠杆空间充裕、PPP作用增强等因素推动，预计2019年基建投资增速回升至8.5%，但难以恢复至过去高增长模式。

2. 消费方面

• 社零增速：中性预期下，预计2019年社零增速稳定在9%，若减税政策执行良好，有望回升至10%。
• 消费结构：分为汽车、地产相关消费品、其他消费品三部分。汽车消费将有所改善，地产相关消费品因调控和外需下滑将承压，其他消费品有望受益于减税政策。

3. 外贸方面

• 出口增速：预计2019年出口增速将明显下滑，受全球经济放缓、中美贸易冲突等因素影响。
• 进口增速：预计进口增速稳定在2%，但整体外贸形势不佳。

4. 价格走势

• CPI中枢：预计2019年CPI中枢将上移至2.3%，整体通胀压力不大。
• PPI中枢：预计降至1%左右，主要受去产能和环保政策边际效应减弱，以及内外需下行压力影响。

关键信息

1. 经济指标预测

2. CPI与PPI走势

• CPI上移：猪周期重启将支撑食品类价格上涨，预计2019年CPI中枢将抬升至2.3%。
• PPI下降：去产能和环保政策边际效应减弱，叠加内外需下行，预计PPI中枢降至1%附近。

3. 政策与市场影响

• 减税降费：若政策执行良好，将改善企业利润，促进消费，对经济起到托底作用。
• 开放与改革：通过自贸协定谈判、金融开放等措施，推动经济高质量发展。

4. 资产配置建议

• 权益资产：持有价值上升，建议增加配置比例。
• 黄金：预计有正回报，可作为避险资产配置。
• 工业品：需谨慎看待，受PPI下行和油价支撑减弱影响。
• 猪周期：关注猪肉价格走势，对CPI有支撑作用。

风险提示

• 国内经济下行超预期：可能影响政策效果和市场预期。
• 政策推动不及预期：可能导致减税降费等政策红利未能释放。
• 美股下行剧烈：可能引发全球避险情绪，影响人民币汇率。
• 欧元区经济超预期下行：可能加剧美元走强，人民币贬值压力不减。
• 贸易战升级：可能对出口和经济造成更大冲击。

结论

2019年中国经济将呈现宏观弱、微观活的局面，政策保持宽松，重点在“宽货币、稳信用”和“改革、创新、开放”上。预计CPI中枢上移，PPI中枢下降，投资和消费保持稳定，出口显著下滑。建议投资者关注权益资产和黄金，谨慎对待工业品，并留意猪周期对CPI的影响。