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良信电器深度分析总结

核心内容

良信电器（002706.SZ）是一家专注于低压电器行业的领先企业，自1999年成立以来，公司持续深耕中高端市场，业绩稳步增长，市场份额逐步提升。公司通过持续的研发投入和市场拓展，形成了以终端电器、配电电器和控制电器为主的业务体系，并在2018年拟通过现金收购进一步拓展业务范围。

主要观点

• 业绩稳步增长：近5年，公司营业收入和归母净利复合增速分别达到20.71%和26.91%。2017年营收14.52亿元，同比增长18.46%；归母净利2.10亿元，同比增长29.60%。
• 市场份额提升显著：公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%，预计2018年将达2.22%。在中高端市场，市场份额提升更为明显。
• 研发投入高：公司研发费用率一直保持在10%以上，2010-2016年间研发费用投入复合增速达29.1%，持续推出新产品以满足市场需求。
• 营销策略有效：公司采用BoB（Business to Business）营销模式，通过直销和分销结合，构建了3.0营销网络，全国设立68个办事处，提升品牌影响力。
• 外延并购拓展业务：公司拟以6.4亿元现金收购正弦电气和艾临科各51%股权，进军工业自动化、智能配电与智能家居领域，形成协同效应。
• 财务稳健，盈利能力强：公司毛利率和净利率持续提升，从2014年的36%和11.7%分别增长至2017年的39%和14.5%。负债率由2012年的40%降至2017年的16.94%，流动比率和速动比率保持在2以上，偿债能力强。
• 现金流充沛，运营效率高：公司应收账款周转率和存货周转率均保持在合理水平，现金流充足，运营效率持续提升。
• 投资建议：维持买入-A的投资评级，目标价15.00元，对应2018年28x估值。

关键信息

• 行业需求增长：低压电器行业整体需求增速预计保持在10%以上，其中建筑、电力和工业领域分别预计增速为5-10%、15%和10%。
• 下游行业前景：房地产投资复苏带动低压电器需求增长，新能源装机增速保持高位，预计未来几年低压电器在新能源市场增速将达20%。
• 市场格局：低压电器行业分为三大梯队，良信电器属于第二梯队，市场份额提升空间较大。
• 产品线丰富：公司产品涵盖终端电器、配电电器和控制电器，未来将拓展智能家居和工业自动化领域。
• 财务表现优异：公司毛利率和净利率稳步提升，期间费用控制合理，ROE（净资产收益率）逐年增长，预计未来有望进一步提升。

行业分析

• 建筑领域：地产板块稳定增长，低压电器需求增速预计保持在10%以上，市场规模约50-60亿元。
• 电力领域：配网投资加速，新能源装机旺盛，低压电器需求增速预计达15%，市场规模2020年将超130亿元。
• 工业领域：受益于智能制造，低压电器需求增速预计达10%，市场规模约70亿元。
• 行业集中度提升：随着品牌意识增强和原材料价格上涨，行业集中度进一步提升，龙头企业增速有望高于行业平均水平。

公司分析

• 深耕中高端市场：公司自成立以来即专注于中高端市场，与多个行业龙头建立合作关系，市场份额稳步增长。
• 品牌建设与营销推广：通过品牌提升和精准营销，公司成功进入高端市场，市场份额提升显著。
• 外延拓展：通过收购正弦电气和艾临科，公司有望进入工业自动化和智能家居领域，形成新的业务增长点。

财务分析

• 毛利率与净利率提升：公司毛利率从2014年的36%提升至2017年的39%，净利率从11.7%提升至14.5%。
• 成本控制优秀：公司通过优化产品结构和提升制造技术水平，有效控制成本，提高盈利能力。
• 负债率低，偿债能力强：公司负债率从2012年的40%降至2017年的16.94%，流动比率和速动比率保持在2以上。
• 现金流充沛：公司销售回款能力强，运营效率高，现金流充足。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018/19/20年公司收入分别为17.7/21.7/26.7亿元，增速分别为22%/22%/23%；净利润分别为2.80/3.68/4.77亿元，EPS分别为0.53/0.70/0.91元。
• 估值情况：当前股价对应2018/19/20年PE分别为20/15/12倍，PB分别为3.5/3.2/3.4倍。
• 投资建议：维持买入-A评级，目标价15.00元，对应2018年28倍PE。

风险提示

• 宏观经济下行：下游行业需求增速不达预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：原材料价格短期快速上升可能导致毛利率下滑。
• 外延推进不顺利：并购可能面临整合难度，影响协同效应。

总结

良信电器凭借持续的研发投入和精准的市场策略，已在国内低压电器行业中占据重要地位。公司业绩稳步增长，市场份额逐步提升，财务稳健，盈利能力优异。未来，通过外延并购进一步拓展智能家居和工业自动化领域，有望实现新的增长点。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和发展潜力，值得长期关注。