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杉杉股份 (600884) 2018年半年报点评总结

核心内容

杉杉股份于2018年8月24日披露了2018年半年报，整体业绩表现良好，超出市场预期。公司通过锂电材料业务产销量的提升以及投资收益的增加，实现了营业收入和归母净利润的同比增长。分析师对公司的锂电材料业务发展持积极态度，维持“增持”评级，并对未来的盈利能力持乐观预期。

主要观点

1. 锂电材料业务表现强劲

• 正极材料业务：2018年上半年，杉杉能源实现营收24.34亿元，同比增长15.34%，归母净利润2.44亿元，同比增长7.06%。尽管净利润增速低于营收增幅，但主要由于原材料价格上升和市场竞争加剧导致毛利率下降。
• 产能释放：宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目已投产，10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目一期一阶段1万吨产能预计年底投试产。公司当前正极材料产能为5万吨，未来有望进一步扩大。
• 高镍三元放量：高镍三元产品是未来锂电材料发展的趋势，公司通过扩大产能和优化产品结构，有望在该领域占据更大市场份额。

2. 负极材料业务稳步推进

• 营收增长：2018年上半年，负极业务实现营收7.76亿元，同比增长11.56%。
• 盈利能力承压：归母净利润4307.90万元，同比下滑4.99%，主要由于原材料价格上涨和石墨化加工费增加，导致毛利率下降。
• 产能扩张：郴州7000吨石墨化产能已于4月底陆续投产，内蒙古包头10万吨负极材料一体化项目、宁德2万吨成品项目及郴州16000吨生料项目预计年底部分产线投试产。公司持续扩大内陆产能，以降低成本并提升市场竞争力。

3. 电解液及新能源业务亏损收窄

• 电解液业务：2018年上半年，电解液营收1.38亿元，同比增长30.87%；归母净利润亏损373.87万元，同比减少333.21万元。公司通过有效控制成本和拓展3C数码类客户，毛利率提升5个百分点，亏损明显改善。
• 新能源汽车业务：广州云杉智行、宁波利维能等主体因引入新投资人不再纳入并表范围，报表亏损大幅收窄。

4. 投资收益显著提升

• 投资收益：公司持有宁波银行、稠州银行及洛阳钼业股份，2018年上半年合计收到现金分红1.28亿元，减持宁波银行股份获得投资收益3730.99万元，为公司业务发展提供了资金支持。

关键信息

• 财务数据：2018年上半年，公司营业收入为42.88亿元，同比增长11.31%；归母净利润为4.66亿元，同比增长37.33%。
• 盈利预测：分析师预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元，对应EPS分别为0.81、0.99和1.19元/股。
• 市盈率：当前股价对应PE分别为21倍、17倍和14倍，估值处于合理区间。
• 评级维持：分析师维持“增持”评级，认为公司正负极材料产能释放将推动业绩持续增长。

财务摘要（部分关键指标）

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 基准指数：沪深300指数。
• 分析师承诺：分析师独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。

法律声明

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