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杉杉股份 (600884) 投资分析总结

核心内容概述

杉杉股份是一家成功转型新能源产业的公司，原为中国服装业第一家上市企业，现已成为全球领先的锂电材料供应商。公司业务涵盖新能源材料、服装、投资及光伏等多个板块，其中新能源材料板块占比最大，主要包括正极材料、负极材料、电解液等。公司拟并购LG化学LCD偏光片业务，进一步拓展其在新能源产业链的布局。

主要观点

1. 新能源材料业务发展迅速

• 负极材料：杉杉股份是国内负极材料龙头企业，全国布局六处生产基地，总建成产能达15.4万吨/年，出货量仅次于贝特瑞，位列行业第二。公司开发了多种高性能负极材料，包括人造石墨、天然石墨、硅碳复合材料等，其中人造石墨在动力电池及高端消费类电池领域具有竞争优势。
• 正极材料：公司在高压钴酸锂领域技术领先，产品已进入一线厂商供应链。高镍三元正极材料（如NCM811、NCA）已实现批量生产，具备较强的技术和产能优势。
• 电解液：公司通过垂直一体化布局，六氟磷酸锂和溶剂齐头并进，已建设衢州和东莞工厂。公司致力于打造“无人工厂”，提升生产效率和产品合格率，提高高端电解液市场份额。

2. 服装与投资业务稳健发展

• 服装板块：公司传统服装业务毛利率稳定在40%以上，品牌建设持续推进，销售渠道不断扩展，2018年实现主营业务收入77,429.91万元，同比增长16.2%。
• 投资板块：公司投资宁波银行、稠州银行、洛阳钼业等，投资回报丰厚。2019年收到现金分红总计1.30亿元，2018年投资收入达1.091亿元。

3. 拟并购LG化学LCD偏光片业务

• 并购背景：LG化学是全球LCD偏光片龙头，市占率28%。公司拟收购其LCD偏光片业务，将填补国内偏光片产业短板，提升公司竞争力。
• 财务影响：预计收购后，偏光片业务将显著增厚公司利润，成为新的增长极。2019年LG化学偏光片业务净利润为6.23亿元，按70%股权计算，贡献约4.36亿元利润。

关键信息

财务数据摘要

投资建议与评级

• 投资建议：公司新能源材料板块有望企稳回升，新投产能逐步放量，若并购LG化学LCD偏光片业务顺利，将成为新的业绩增长点。
• 评级：给予“增持”评级，预计2020-2022年公司整体市值将分别达到234亿元、313亿元、383亿元。

风险提示

• 新能源产业发展不及预期
• 公司产能推进计划落实不及预期
• 并购项目进展不及预期，存在管理整合风险

市场前景与行业趋势

• 全球锂电市场持续增长，预计2025年全球锂电出货量将达790GWh，市场规模有望突破7500亿元。
• 正极材料市场呈现高镍化趋势，公司高镍三元材料产能持续扩大，有望在行业中占据领先地位。
• 随着新能源汽车和储能市场的发展，动力电池需求快速增长，公司有望受益。

总结

杉杉股份凭借在锂电材料领域的全面布局，以及拟并购LG化学LCD偏光片业务，正逐步构建完整的新能源材料产业链。公司通过技术积累和产能扩张，在负极、正极和电解液等核心材料领域占据重要地位。服装和投资业务则为公司提供稳定的现金流和利润支撑。整体来看，杉杉股份在新能源材料领域具备较强的竞争力和增长潜力，值得投资者关注。