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杉杉股份（600884）中报分析总结

核心内容

杉杉股份2018年中报显示，公司上半年业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长。尽管部分业务面临价格压力，但公司整体仍展现出强劲的盈利能力。

财务表现

• 营业收入：42.88亿元，同比增长11.31%。
• 归母净利润：4.66亿元，同比增长37.33%。
• 扣非后归母净利润：3.03亿元，同比增长18.58%，好于市场预期。
• 毛利率：24.5%，同比下滑0.7个百分点，主要受正极材料价格下降影响。
• 净利率：12.4%，同比提升2.0个百分点。
• 扣非后净利率：7.1%，同比提升0.5个百分点。

分季度表现

• 二季度营收：24.74亿元，同比增长6.9%，环比增长36.4%。
• 二季度归母净利润：3.16亿元，同比增长23.6%，环比增长110.8%。
• 二季度扣非后归母净利润：1.88亿元，同比增长6.5%，环比增长63.7%。
• 二季度毛利率：23.2%，同比下滑0.8个百分点，环比下滑3.0个百分点。
• 二季度净利率：14.4%，环比提升1.9个百分点。
• 二季度扣非后净利率：7.6%，环比提升0.5个百分点。

三季度预告

预计公司2018年前三季度归母净利润将大幅增长，主要得益于出售宁波银行部分股权获得的投资收益。

主要观点

正极材料业务

• 营收：24.34亿元，同比增长15.34%。
• 归母净利润：2.44亿元，同比增长7.06%。
• 销量：10,057吨，同比增长2%。
• 毛利率：受正极材料价格下降影响，同比有所下滑。
• 产能扩张：3月启用宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目，年底将有1万吨高能量密度正极材料项目投试产。

负极材料业务

• 营收：7.76亿元，同比增长11.56%。
• 归母净利润：0.43亿元，同比下降4.99%。
• 销量：14,650吨，同比下降4%。
• 影响因素：石墨化加工费和原材料费用上涨。
• 产能扩张：预计三季度新增2万吨产能，石墨化产能4月开始投放7000吨，年底部分产能可投试产。

电解液业务

• 营收：1.38亿元，同比增长30.87%。
• 归母净利润：-0.04亿元，同比减亏。
• 影响因素：部分子公司出表导致新能源汽车业务营收下降。

关键信息

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：29.05元。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.92、1.14和1.39元。
• PE预测：对应2018-2020年分别为19.3、15.65和12.8倍。
• 投资价值：公司为锂电中游低估值龙头标的，投资价值突出。

现金流与应收账款

• 经营活动现金流净额：-5.27亿元，因下游客户多采用票据支付，现金流压力上升。
• 应收账款：30.23亿元，同比增长17.02%。
• 应收票据：7.51亿元，同比下降11.78%。
• 存货：29.48亿元，同比增长63.17%，为下半年旺季备货。
• 预收款：2.05亿元，同比增长100.42%，奠定未来业绩基础。

风险提示

• 行业增速不及预期。
• 中游产能过剩。
• 补贴政策变动。
• 上游原材料快速涨价。
• 固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

财务预测摘要

附录

杉杉股份季度财务数据简表

杉杉股份半年度财务数据简表

杉杉股份半年度正极材料业务经营情况

杉杉股份半年度负极材料业务经营情况

杉杉股份半年度电解液业务经营情况

财务比率

投资评级声明

• 股票投资评级：买入，预期股价相对收益20%以上。
• 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。

风险提示

• 行业增速不及预期。
• 中游产能过剩。
• 补贴政策变动。
• 上游原材料快速涨价。
• 固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。