固定收益专题：转债后市怎么看？-240919-中泰证券-13页_852kb

证券研究报告/固定收益专题总结

核心内容

2024年8月22日，中证转债收于364.4点，结束了为期三个月左右的下跌趋势，随后开启短暂反弹。本报告分析了这轮反弹的特征，并提出后续转债市场的操作策略，以帮助投资者把握市场机会。

主要观点

• 市场回顾：从5月20日至8月22日，上证指数和中证转债分别下跌10.2%和9.8%。主要原因是权益市场整体下跌，同时信用风险有所扰动，特别是岭南转债的下修公告和违约事件对市场情绪产生较大影响。
• 反弹特征：8月22日至9月6日期间，反弹主要集中在中低价转债和小市值正股对应的转债上。涨幅超过5%的转债共有121只，主要分布在AA-、AA评级，正股市值低于80亿元，转债价格低于110元，平价低于90元。
• 市场配置价值：当前转债市场处于相对低位，估值和价格均达到低点，具备配置价值。但短期内转债市场仍可能维持震荡状态，需权益市场提供支撑。

关键信息

一、中报业绩绩优转债

• 营业收入增长：存续531只转债中，311只转债上半年营业收入同比正增长，其中234只转债Q1和Q2均实现增长。主要分布在建筑装饰、通信、国防军工、美容护理等行业。
• 净利润增长：上半年净利润增速为正的转债有271只，其中168只转债Q1和Q2均实现正增长。主要分布在汽车、电子、基础化工、电力设备等行业。
• 扣非净利润增长：上半年及Q1、Q2扣非净利润均实现增长的转债有170只，主要分布在医药生物、电子、汽车、电力设备、基础化工等行业，增长幅度多数在100%以上。
• 覆盖倍数提升：2024年6月末，非受限货币资金对转债余额覆盖倍数大于1倍的转债有265只，其中117只覆盖倍数进一步提升，包括张行转债、福能转债、中信转债、鼎胜转债等。

二、高YTM策略

• YTM增长：经过本轮下跌，偏债型转债YTM快速上升，截至9月13日，达到4.02%，较5月末增加233bp，处于2018年以来的92%分位数水平。
• 高YTM标的：筛选债项评级AA-及以上、剩余期限2.5年以内、YTM在2.5%及以上且考虑退市风险及到期偿还风险的转债，共有28只符合要求，包括长久转债、维格转债、大丰转债、柳药转债等。

操作策略

• 中报绩优转债：寻找上半年营业收入、净利润和扣非净利润均实现增长的转债，主要集中在电子、汽车、基础化工、医药生物等行业。
• 高YTM策略：适用于负债端稳定的机构，可获得较高的到期收益率和资本利得收益，特别是在市场震荡的情况下，高YTM策略更具确定性。

风险提示

• 股债市场可能面临超预期调整。
• 数据更新不及时及提取失误等风险。

图表目录

• 图表1：中证转债和上证指数走势
• 图表2：沪深交易所转债持仓面值变化（亿元）
• 图表3：上交所转债持仓面值变化（亿元）
• 图表4：可转债ETF份额和规模变化（亿份、亿元）
• 图表5：涨幅大于5%的转债评级分布（只）
• 图表6：涨幅大于5%的转债正股市值分布（只）
• 图表7：涨幅大于5%的转债价格分布（只）
• 图表8：涨幅大于5%的转债平价分布（只）
• 图表9：24Q1及24Q2营业收入均实现增长的转债行业分布（只、%）
• 图表10：24Q2，416只转债营业收入环比增长（只、%）
• 图表11：24Q1及24Q2净利润均实现增长的转债行业分布（只、%）
• 图表12：24Q2，311只转债净利润环比增长（只、%）
• 图表13：24Q1及24Q2扣非净利润均实现增长的转债行业分布（只、%）
• 图表14：24年3月末和6月末转债覆盖余额倍数均在1倍以上且6月末覆盖倍数进一步提升的转债（%、亿元、年）
• 图表15：值得关注的中报绩优转债（%、年）
• 图表16：偏债型转债YTM（%）
• 图表17：偏债型转债YTM所处分位数（%）
• 图表18：值得关注的高YTM标的