20250921-天风证券-可转债周报_强赎转债怎么看_18页_1mb

可转债周报20250921总结

核心内容

本报告分析了近期可转债市场表现、估值变化、供给与条款动态，重点探讨了强赎转债的表现特征与投资策略。

主要观点

1. 强赎转债表现分析

• 强赎后表现：部分强赎转债在公告后仍有阶段性上涨，如华友转债、金铜转债等，但多数转债价格在5个交易日后回落。
• 影响因素：
  • 正股的阶段性抛压是强赎后价格下跌的主要原因。
  • 转债对正股的稀释率低于5%时，转债价格更易阶段性上行。
  • 行业分布上，计算机行业表现较好，医药生物行业则整体回调。
• 投资策略：强赎转债难以作为持续性投资策略，但其数量增多与规模压降使关注强赎转债具有一定必要性。建议关注中等规模、低转股稀释率的转债。

2. 市场表现回顾

• A股市场：本周A股震荡调整，各指数表现分化，煤炭、电力设备、电子行业领涨，银行、有色金属、非银金融行业领跌。
• 可转债市场：本周可转债市场整体下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下跌1.55%、1.43%、1.72%；百元溢价率中位数回落。

3. 转债估值变化

• 转股价值与溢价率：全市场加权转股价值下降，溢价率上升。转股价值均值为100.48元，溢价率为37.63%。
• 百元平价溢价率：加权平均为23.69%，中位数为27.75%，均较上周末有所下降。
• 隐含波动率与纯债溢价率：隐含波动率中位数为34.38%，纯债溢价率为9.43%，均下降。

4. 转债供给与条款跟踪

• 一级市场：本周无新上市转债，已发行待上市转债1只，一级审批数量为9只。
• 下修与赎回：
  • 预计触发下修的转债6只，不下修的4只。
  • 提议下修的2只，实际下修的1只（嘉元转债）。
  • 预计触发赎回的2只，不赎回的4只。
  • 提前赎回的4只转债，如鹿山转债、科达转债、三羊转债、九洲转2。

关键信息

市场动态

• 转债价格分布：绝对低价转债数量增加，中高价转债数量减少。
• 周涨幅前五转债：景兴转债（轻工制造，26.23%）、恒帅转债（汽车，21.84%）、崧盛转债（电力设备，12.51%）、利扬转债（电子，11.75%）、亿田转债（家用电器，10.24%）。
• 周跌幅前五转债：海泰转债（汽车，-28.00%）、东杰转债（机械设备，-12.35%）、鹿山转债（基础化工，-9.16%）、万凯转债（基础化工，-9.06%）、九洲转2（公用事业，-8.87%）。
• 周成交额前五转债：景兴转债（轻工制造，204.25亿元）、景23转债（电子，141.70亿元）、利扬转债（电子，133.54亿元）、恒帅转债（汽车，99.19亿元）、微导转债（电力设备，95.79亿元）。

行业表现

• 涨幅前三行业：通信（5.74%）、国防军工（1.38%）、汽车行业（0.32%）。
• 跌幅前三行业：有色金属（-4.21%）、非银金融（-4.02%）、银行（-3.66%）。

转债分类表现

• 评级分类：AAA转债下跌1.81%，AA+转债下跌2.17%，AA转债下跌1.27%，AA-转债下跌0.82%，A+转债下跌0.98%，A及以下转债下跌1.89%。
• 规模分类：小盘转债下跌0.96%，中小盘转债下跌1.44%，中盘转债下跌1.25%，大盘转债下跌1.86%。
• 股债性分类：偏股型转债估值明显下行，平衡型转债估值下行幅度较小。

市场展望与建议

• 股市展望：当前A股市场估值明显回升，政策利好有望提振内需，但出口增速可能回落。
• 转债市场：短期赚钱效应偏弱，关注震荡市中的波段机会。
• 条款建议：关注下修博弈空间，警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。
• 行业建议：
  • 热门主题：AI算力、人形机器人、低空经济、数据要素、卫星物联网。
  • 内需方向：金属、建材、化工、消费电子等顺周期、内需景气度修复的板块。
  • 高股息板块：以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题、产品提价的公用、石化、贵金属。
  • 军工行业：在避险需求及产业需求周期共振下表现突出。

风险提示

1. 基本面变化超预期。
2. 权益市场波动剧烈。
3. 转债估值波动超预期。

附录

• 分析师：谭逸鸣、唐海清、唐梦涵。

• 近期报告：

  1. 《固定收益：一线城市新政效果初现-高频跟踪周报20250920》
  2. 《固定收益：流动性跟踪-再迎跨季这次有何不同？》
  3. 《固定收益：利率专题-存单：Q3无近忧、Q4有顾虑》

• 图表目录：

  • 图1：强赎后仍有亮眼表现的转债案例
  • 图2：历年公告强赎转债后续价格走势（收盘价均值）
  • 图3：历年公告强赎转债后续价格走势（收盘价中位数）
  • 图4：历年公告强赎转债后续转股价值走势（均值）
  • 图5：历年公告强赎转债后续转股价值走势（中位数）
  • 图6：不同转股稀释率的转债公告强赎后价格变化平均趋势
  • 图7：不同行业转债公告强赎后价格变化平均趋势
  • 图8：A股市场风险溢价
  • 图9：权益市场主要指数周度涨跌幅
  • 图10：万得全A指数走势及成交额
  • 图11：申万行业指数涨跌情况
  • 图12：转债指数周度涨跌幅
  • 图13：中证转债指数走势及成交额
  • 图14：转债分行业及对应正股涨跌幅
  • 图15：周度涨跌幅前五转债
  • 图16：周度成交额前五转债
  • 图17：转债绝对价格分布
  • 图18：转债价格中位数
  • 图19：全市场转债的平均转股价值和溢价率
  • 图20：百元平价溢价率
  • 图21：全市场隐含波动率中位数
  • 图22：偏债型转债的纯债溢价率
  • 图23：股债性、不同平价转债转股溢价率变化
  • 图24：不同评级、大小盘分类转债转股溢价率变化
  • 图25：偏股型转债转股溢价率
  • 图26：平衡型转债转股溢价率
  • 图27：评级分类下转债加权转股溢价率
  • 图28：大小盘分类下转债加权转股溢价率
  • 图29：2023年以来评级分类下转债表现
  • 图30：2023年以来大小盘分类下转债表现
  • 图31：预案中转债规模和数量

• 表格目录：

  • 表1：本周一级市场发行预案情况
  • 表2：已通过证监会同意注册、待发行公募转债
  • 表3：本周发布预计触发下修公告的转债情况
  • 表4：本周发布不下修公告的转债情况
  • 表5：本周提议下修转债情况
  • 表6：本周发布预计触发赎回公告的转债情况
  • 表7：本周公告不赎回转债情况
  • 表8：截至本周末仍在回售申报期间的转债
  • 表9：截至本周末仍在公司减资清偿申报期的转债