20240919-中泰证券-固定收益专题_转债后市怎么看__13页_782kb

报告摘要

2024年8月22日，中证转债结束为期三个月左右的下跌，收于364.4点，随后开启短暂反弹。这一轮下跌主要由权益市场下跌和信用风险扰动引起，其中权益市场下跌幅度达10.2%，中证转债下跌9.8%。信用风险方面，岭南转债下修公告和违约事件对市场情绪造成较大影响。

市场表现：中证转债在8月22日达到低点后，出现反弹，主要集中在中低价转债和小市值正股对应的转债。
反弹特征：涨幅大于5%的转债主要集中在AA-、AA评级，正股市值小于80亿元的小市值股票，转债价格低于110元，平价低于90元。
操作策略：当前转债市场处于相对低位，具备配置价值，但短期内仍可能维持震荡状态。建议采用以下两类策略：
1. 寻找中报绩优转债：重点关注营业收入、毛利率、净利润增速均表现良好的转债。
2. 高YTM策略：适用于负债端稳定的机构，高YTM转债具备较高的到期收益率和潜在资本利得收益。

市场下跌原因：
- 权益市场整体下跌是主因，5月20日至8月22日，上证指数和中证转债分别下跌10.2%和9.8%。
- 信用风险扰动：岭南转债下修公告提示现金流紧张，导致中证转债下跌；8月14日岭南转债违约，进一步加剧下跌趋势。
反弹特征：
- 反弹主要集中在中低价转债和小市值正股对应的转债。
- 存续535只转债中，涨幅大于5%的有121只。
- 涨幅集中于AA-、AA评级；正股市值小于80亿元；转债价格低于110元；平价低于90元。

营业收入增长：
- 存续531只转债中，311只转债上半年营业收入同比正增长，其中234只转债Q1、Q2营业收入均实现增长。
- 行业分布：建筑装饰、通信、国防军工、美容护理等。
净利润增长：
- 271只转债净利润增速为正，其中168只转债Q1、Q2净利润均实现增长。
- 行业分布：汽车、电子、基础化工、电力设备等。
扣非净利润增长：
- 上半年及Q1、Q2扣非净利润均实现增长的有170只转债。
- 行业分布：医药生物、电子、汽车、电力设备、基础化工等。
覆盖倍数提升：
- 2024年6月末，非受限货币资金对转债余额覆盖倍数大于1倍的有265只。
- 相比3月末，覆盖倍数进一步提升的有117只。
- 22只转债的覆盖倍数由不足1倍提升至1倍以上，包括聚飞转债、鲁泰转债等。
- 240只转债3月末和6月末转债余额覆盖倍数均在1倍以上，且6月末覆盖倍数进一步提升的个券有95只，包括张行转债、福能转债等。
绩优转债名单：
- 综合营业收入、毛利率、净利润增速，中报绩优转债主要有29只，包括长汽转债、温氏转债、山石转债、洁特转债等。

YTM增长情况：
- 截至9月13日，偏债型转债YTM为4.02%，较5月末增加233bp，处于2018年以来的92%分位数水平。
- 高YTM策略适用于负债端稳定的机构，具有较高的到期收益率和资本利得潜力。
高YTM转债筛选：
- 债项评级AA-及以上，剩余期限2.5年之内，YTM在2.5%及以上。
- 共有28只转债符合高YTM策略的要求，包括长久转债、维格转债、大丰转债、柳药转债等。
高YTM转债名单：
- 包括长久转债、维格转债、大丰转债、柳药转债等，具体信息详见表格。