20150112-招商证券-长盈精密-300115.SZ-迎接国产机金属化浪潮与收获的2015_21页_1mb

报告摘要

长盈精密（300115.SZ）总结

核心内容

长盈精密（300115.SZ）是一家专注于金属外观件、连接器、LED封装支架和电磁屏蔽件等业务的公司。2015年，公司迎来重要的发展节点，其金属外观件业务预计将迎来爆发式增长，成为国产机金属化浪潮的最大受益者。公司当前股价为18.8元，目标估值为27.0元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

金属外观件业务爆发：
- 国产智能机市场在2015年进入金属机壳加速渗透期，预计金属机壳渗透率将达20%，对应需求量约1亿部，市场容量超150亿元。
- 长盈精密已切入小米、华为、VIVO、OPPO、魅族等国产龙头供应链，潜在订单超20亿，其中小米5和华为P8将贡献12亿订单。
- 公司CNC产能预计在2015年底达3000-3500台，单机年产值有望提升至接近60万元，金属业务预计贡献约17亿营收。
- 公司直通良率预计达60%，高于行业平均水平，带来盈利能力的大幅提升。
客户结构优化：
- 长盈精密逐渐淡出三星体系，转向国产龙头客户，如小米、华为等。
- 三星手机市场下滑，长盈则在国产手机金属化浪潮中受益，预计2015年其在中国智能手机金属机壳市场的市占率约为12%。
盈利能力提升：
- 公司在2015年有望实现毛利率和净利率分别提升至40%+和18%+。
- 金属外观件业务的快速增长将显著提升公司整体盈利能力。
传统业务稳定增长：
- 连接器、LED支架、屏蔽件等传统业务回归平稳增长状态。
- 公司持续投入精密连接器研发，如板对板、Type-C等，未来成长可期。
增发助力新成长：
- 公司已通过非公开发行方案，募集不超过9.9亿元用于金属CNC结构组件和智能终端超精密连接器项目。
- 增发有助于缓解财务压力，加速产能扩张，为未来业务增长提供支持。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

项目	2012	2013	2014E	2015E	2016E
主营收入	1222	1726	2270	3430	4692
同比增长	56%	41%	32%	51%	37%
营业利润	212	255	341	612	918
同比增长	19%	20%	34%	80%	50%
净利润	187	222	291	514	772
同比增长	18%	18%	31%	77%	50%
每股收益	0.36	0.43	0.56	1.00	1.50
PE	17.2	18.2	35.7	18.9	12.6
PB	2.2	2.4	5.3	4.0	3.1

业务增长预测（单位：百万人民币）

项目	2014	2015	2016
金属外观件营收	104	1,647	2,743
单机营收	407	587	646
毛利率	35-45%	41.5%	42.0%
净利率	18%+	18.0%	19.0%

产能与订单预测

项目	2014	2015	2016
CNC机台数	2100	3000-3500	5000
单机产能（个/年）	6600	6600	6600
综合开工率	80%	90%	95%
直通良率	55%	60%	62%
金属CNC营收（百万）	630	1,647	2,743

风险因素

金属机壳渗透率低于预期；
产能利用率和良率低于预期；
竞争导致市场份额和价格下降。

总结

长盈精密凭借其在金属外观件领域的技术积累和客户结构优化，正迎来其在国产机金属化浪潮中的收获期。2015年，公司金属CNC业务预计实现显著增长，带动整体营收和利润提升。公司已获得增发批文，将助力其进一步拓展产能和布局精密连接器业务，提升市场竞争力。当前股价18.8元，目标价27元，对应2015年PE为27倍或增发摊薄后PE约30倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

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