20171227-川财证券-2018年A股市场投资策略_从供给收缩到需求稳定_34页_2mb

2018年A股市场投资策略总结

核心观点

2018年A股市场的主要逻辑起点未发生根本变化，盈利仍是主导因素，估值成为风格切换的重要变量，但宏观约束增加。全球宽松退潮，货币政策正常化将推升资产波动性。产能周期进入下半场，供给侧改革对盈利增长的推动作用边际减弱，需求端虽有韧性但难以显著超预期。金融去杠杆和微观资金供求趋紧，制约估值提升。因此，A股市场难以出现趋势性机会，更多是结构性机会。配置上应关注中盘消费和成长行业，如保险、医药、传媒、电子、高端制造等。

外围环境

货币政策正常化

全球主要央行已开始收紧货币政策，2018年末可能迎来拐点。美联储、加拿大、日本、欧洲等央行均在推进加息或缩减量化宽松，这将推升资产波动性。货币政策正常化将影响市场风格，使估值变化更加敏感。

全球经济复苏

全球经济增长进入持续增长+温和通胀的阶段，风险资产溢价回升。中美经济同步复苏，带动石油和工业金属价格上涨。全球宽松退潮，但整体趋势仍温和。

经济政策

供给侧改革进入顶部区域

供给侧改革从“减法”转向“加法”，对盈利增长的推动作用减弱。行业集中度提升空间存在，但速度放缓。供给压缩带来的价格上涨需需求端的周期拐点检验。当前工业企业利润增速回落，对周期行业不利，但对消费和成长有利。

需求端韧性仍存但难以超预期

需求端虽有韧性，但难以显著超预期。地产投资虽受政策影响，但行业集中趋势和土地成交增速支撑其稳定性。基建投资虽有压力，但整体可控，政策导向对环保和生态建设领域更为利好。制造业投资增速缓慢，结构性成长行业更具潜力。

资金情绪

金融去杠杆制约估值提升

金融去杠杆导致负债压力增加，资金利率维持高位，制约估值提升。银行对非银净债权回落，显示去杠杆进程尚未结束。金融稳定委员会和资管新规的出台进一步强化监管，资金流入端受限。

微观资金供求边际趋紧

市场资金面边际趋紧，流出端压力上升，尤其是定增解禁和IPO募资。流入端则受政策和市场环境影响，新基金发行和散户资金流入可能上升，但增量资金不确定性高。

市场情绪趋于稳定

市场情绪指标处于底部区域，但尚未显著超卖，表明风险有限。市场上涨仍需等待短期调整压力进一步释放。波动率和资金集中度偏低，牛市尚未真正启动。

行业配置

关注中盘消费和成长

中盘股在盈利和估值匹配度上表现最佳，具备高盈利增速和相对低估值的特征。2017年三季度，400-800亿市值个股盈利增速中位数达27%，远高于其他市值区间。

业绩溢价成为配置重点

配置逻辑转向业绩溢价，市值溢价弱化。中盘股兼具市值因子和增长因子，增长溢价更受投资者重视。银行、通信、家电、医药、非银金融、传媒、电子等行业在盈利与估值匹配度上表现较好。

政策导向行业

先进制造：重点发展高端制造、互联网、大数据、人工智能等，推动与实体经济融合。看好航空航天、轨交后市场、新能源车、电子半导体等领域。

医药：人口老龄化和健康需求推动医药行业发展。关注仿制药一致性评价、创新药、分级诊疗及环保核查带来的机会。

科技：5G进入建设周期，相关产业链加速成熟。人工智能分层发展，重点在基础支撑层、技术应用层和垂直应用层。关注AI芯片下游企业如富瀚微、中科曙光、科大讯飞等。

主题投资：环保和国企改革是主要方向。环保政策趋严，有利于行业集中和利润提升。国企改革聚焦于重组整合、混改平台和业绩反转预期。

风险提示

• 宏观政策发生变动的风险
• 需求变动可能对去杠杆进程造成扰动
• 盈利复苏或不及预期

关键信息

• 趋势性机会有限：A股以结构性机会为主，关注中盘消费和成长行业。
• 宏观约束增强：全球宽松退潮，货币政策正常化推升波动率。
• 行业配置建议：关注保险、医药、传媒、电子、高端制造等。
• 政策导向明确：供给侧改革、环保、国企改革等成为重点。
• 市场情绪平稳：短期下行压力有限，需等待调整压力释放。

主要观点

• 2018年A股将延续结构性行情，趋势性机会有限。
• 宏观政策环境利好消费和部分成长行业，对周期不利。
• 金融去杠杆和微观资金供求趋紧，制约估值提升。
• 中盘股在盈利和估值匹配度上表现突出，是重点配置对象。
• 5G和人工智能等科技板块具备长期增长潜力，值得重点关注。
• 环保和国企改革是2018年主题投资的核心方向。