2018年A股市场投资策略：从供给收缩到需求稳定-20171227-川财证券-34页-2mb

2018年A股市场投资策略总结

核心观点：从供给收缩到需求稳定

2018年A股市场的核心逻辑并未发生根本变化，盈利仍是主导因素，而估值成为风格切换的重要变量。然而，宏观约束增加，货币政策正常化、产能周期进入下半场、需求端难以显著超预期等因素，使得A股更倾向于结构性机会，而非趋势性机会。市场关注alpha回报的分化，以及需求稳定的细分行业。

外围环境：货币政策正常化推动波动回升

全球宽松政策逐步退潮，2018年末或将迎来货币政策拐点，资产波动性可能上升。主要发达国家央行如美联储、欧央行、日本央行等均开始收紧货币政策，推动全球流动性变化，对A股市场产生影响。2018年全球货币政策正常化趋势加强，将对市场风格和波动性带来影响。

经济政策：盈利回升面临需求端检验

3.1 供给侧推动的盈利增长进入顶部区域

供给侧改革推动了盈利增长，但随着产能周期进入下半场，其对盈利的推动作用边际减弱。行业集中度提升、效率改善及价格上行是供给侧改革带来的盈利提升因素，但这些因素在2018年将有所放缓。同时，去库存和去杠杆环境对收入和资产的影响更为显著，导致盈利增长面临顶部区域。

3.2 需求端韧性仍存，但难以显著超预期

需求端虽有韧性，但难以显著超预期，整体经济面临增长回落和通胀回升的压力。地产投资和基建投资虽有下滑风险，但预计影响有限。同时，政策导向下，环保、国企改革等主题仍具吸引力。

资金情绪：结构性行情

4.1 金融去杠杆制约估值提升

金融去杠杆持续，导致负债荒和资金利率上升，对市场估值形成压制。同时，金融监管趋严，进一步影响市场流动性。随着政策的调整，市场可能从追求市值溢价转向业绩溢价。

4.2 微观资金供求：边际趋紧，增量资金不确定性高

2018年市场资金面边际趋紧，流出端压力上升，尤其是定增解禁和IPO加速。流入端则受监管影响，增量资金来源不明确。基民赚钱效应好于股民，新基金发行可能成为资金流入的重要来源。

4.3 市场情绪：风险有限，但暂未调整到极值区域

市场情绪指标处于底部区域，但未显著超卖，风险有限。市场整体波动率和资金集中度偏低，表明市场尚未进入牛市阶段，短期内仍有调整压力。

行业配置：关注中盘消费和成长

5.1 宏观环境指向消费和部分成长板块

• 利润增速回落有利于消费和成长：工业企业利润增速回落对周期股不利，而对消费和成长股有利。
• 利率中枢抬升不利于周期，IPO加速不利于成长：利率上升和IPO融资规模增加对成长股形成压力。
• 低波动率回升有利于中小盘：中盘股的盈利增速和估值匹配度较高，预计在2018年更具吸引力。

5.2 配置逻辑转向业绩溢价，市值溢价弱化

中盘股在盈利和估值匹配度上表现最佳，具备增长溢价潜力。随着利率中枢抬升和波动率回升，市场逻辑可能从追求市值溢价转向业绩增长溢价。

5.3 业绩角度筛选行业

• 利润增长与稳定性的匹配：银行、通信、电力、医药、家电等行业的收入和利润稳定性较高。
• 景气度与估值的匹配：银行、家电、食品饮料、非银金融等行业的ROE/PB较高，具备投资价值。
• 盈利增速与估值的匹配：消费中的商贸零售、家电，成长中的传媒、电子等板块的市盈率和PEG表现较好。

5.4 政策导向筛选行业

• 先进制造：推动制造业向中高端发展，关注航空航天、智能物流、核电装备等细分领域。
• 医药：受益于人口老龄化和健康需求增长，关注仿制药一致性评价、分级诊疗、环保核查等政策带来的投资机会。
• 科技：5G建设周期开启，人工智能产业链逐步成熟，关注相关领域如AI芯片、智能驾驶、医疗AI等。

5.5 主题投资：环保、国企改革

• 环保：环保政策趋严，推动行业结构优化，龙头企业将受益。
• 国企改革：关注重组整合、混改平台、业绩反转等方向，尤其是油气、煤电、重型装备制造等重点行业。

风险提示

• 宏观政策发生变动的风险；
• 需求变动可能对去杠杆进程造成扰动；
• 盈利复苏或不及预期。

关键结论

2018年A股市场将以结构性机会为主，关注中盘消费和成长板块。金融去杠杆和微观资金供求趋紧，将推动市场风格从市值溢价转向业绩溢价。政策导向下，先进制造、医药、科技等板块具有较高投资价值，同时环保和国企改革等主题投资仍具吸引力。整体来看，市场波动性可能上升，但风险有限，需关注业绩增长和估值匹配度较高的行业。