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社融-M2增速差继续收窄：6月金融数据点评总结

核心内容

2018年7月13日，中国人民银行发布6月金融数据，显示新增人民币贷款和社融规模均高于预期，但M2增速创历史新低，反映实体流动性依然偏紧，货币政策传导效率有待提升。整体来看，6月金融数据呈现出“贷款增长强劲，社融与M2增速差收窄”的特征，为后续货币政策调整提供了空间。

主要观点

1. M2增速持续走低

• 6月末M2同比增长8%，低于市场预期的8.3%，也较去年同期下降1.1个百分点。
• M1同比增长6.6%，环比增长0.6个百分点，但同比大幅下降8.4个百分点。
• M2与M1增速双低，表明实体经济的流动性状况依然偏紧，银行间市场宽松的流动性未能有效传导至实体经济。

2. 人民币贷款规模创新高

• 6月新增人民币贷款1.84万亿元，创5个月新高，超出市场预期0.33万亿元。
• 贷款主要流向企业部门，非金融性公司及其他部门贷款新增0.98万亿元，环比增长86.85个百分点。
• 居民贷款新增0.71万亿元，环比增长15.14个百分点，显示居民部门信贷需求有所回升。
• 票据融资同比多增4543亿元，成为支撑贷款增长的重要因素，反映商业银行风险偏好下降，货币政策传导不畅。

3. 社融规模收缩，增速差收窄

• 6月新增社会融资规模1.18万亿元，低于市场预期的1.4万亿元。
• 上半年社融累计增加9.1万亿元，同比下降2.03万亿元，显示融资环境持续收紧。
• 社融与M2增速差缩小至18个百分点，为2017年以来最低水平，表明金融体系对实体经济的融资支持减弱，流动性供需失衡加剧。

4. 政策应对展望

• 在去杠杆和严监管背景下，稳增长压力上升，预计政府部门可能在财政政策上有所放松，以缓解企业融资困难。
• 为调节流动性总量和结构，央行可能再度实施降准，以增强市场流动性，支持实体经济融资需求。

关键信息

• 新增人民币贷款：1.84万亿元，创5个月新高，超出预期。
• 社会融资规模增量：1.18万亿元，低于预期，显示融资环境趋紧。
• M2同比增长：8%，创历史新低，反映实体经济融资压力。
• M1同比增长：6.6%，环比增长0.6个百分点，但同比大幅下降。
• 票据融资增量：同比多增4543亿元，成为贷款增长的重要支撑。
• 表外融资收缩：委托贷款余额同比下降4.6个百分点，表外融资项目整体增量恶化5714亿元。
• 社融-M2增速差：收窄至18个百分点，为2017年以来最低。
• 政策预期：央行可能通过降准等方式缓解流动性压力，支持经济增长。

风险提示

• 风险事件频发，可能对金融市场稳定造成冲击。
• 国内外不利因素持续存在，包括美联储加息背景下的资本外流压力和国内信用违约风险上升。

分析师信息

• 分析师：陈雳（宏观策略部）
• 联系人：邵兴宇
• 机构：川财证券有限责任公司

报告声明

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