信用收缩系列报告（二）：非标如何收缩？-20210419-浙商证券-13页_692kb

非标如何收缩？——信用收缩系列报告（二）总结

核心内容

本报告分析了2021年社会融资规模（社融）中表外项目的三个主要组成部分：委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的收缩情况。总体来看，三者走势主要由监管环境决定，其中信托贷款回落压力最大，委托贷款压降已接近尾声，未贴现票据则随经济形势波动，短期可能受监管影响较大。

主要观点

• 信用收缩是全年政策基调，但2021年非标项目回落幅度总体可控，预计其与表内信贷合计同比少增约1.5万亿。
• 非标项目非线性大幅收缩的压力不大，监管节奏灵活，央行可能通过“非标回表”对冲其对社融的负面影响。
• 监管政策是影响非标收缩的关键因素，尤其是对信托贷款和未贴现票据的压降。

关键信息

1. 委托贷款规模趋于稳定，未来继续大幅压降空间有限

• 监管背景：2018年1月5日发布《商业银行委托贷款管理办法》，明确委托贷款业务定位，加强风险控制。
• 压降情况：2018-2020年，社融委贷存量压降规模分别为1.61万亿、0.94万亿和0.38万亿，2021年回落压力不大，预计小幅压降。
• 影响因素：委托贷款业务已逐步规范化，其资金来源和用途受到严格限制，打击了房地产和地方融资平台。

2. 信托贷款今年仍有回落压力，预计继续同比少增

• 监管背景：2018年资管新规落地后，信托行业监管逐步加强，2020年监管加码，压降融资类信托业务。
• 压降情况：2018-2020年，社融信托贷款存量压降规模分别为0.68万亿、0.35万亿和1.11万亿，2020年压降幅度最大。
• 2021年情况：信托贷款仍面临较大回落压力，监管会议明确继续开展“两压一降”，预计新增量继续同比少增。月均到期量维持高位，6月和12月到期量较大，需关注其对单月社融的负面影响。

3. 票据规模随经济波动全年趋稳，但短期受监管影响较大

• 经济相关性：未贴现票据的存量增速与GDP增速正相关，相关系数高达0.82。
• 监管影响：央行在票据融资过热时加强监管审查，抑制无真实贸易背景的票据融资，2019年2月和2020年中均出现票据融资大幅回落。
• 2021年情况：3月已出现央行对票据融资的压降，预计全年新增规模较2020年略降，但幅度可控。需关注地方金融机构风险事件对票据融资的潜在冲击。

4. 今年是否还会有非标压缩导致的非线性信用收缩？

• 非标回落可控：监管对压降节奏的把控较为灵活，央行可能采取非标回表等措施对冲社融影响。
• 非标回表的条件：需配套缓解银行资本、流动性及负债端压力的政策。
• 非标回表的困境：央行MPA考核、资本约束和负债端压力限制非标回表的可行性。

风险提示

• 中美博弈改变货币政策节奏，可能对信用收缩产生额外影响。
• 地方金融机构风险事件可能冲击票据融资，需密切关注。

分析师信息

• 李超，执业证书编号：S1230520030002，邮箱：lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧，执业证书编号：S1230520070006，邮箱：sunou@stocke.com.cn

相关报告与图表

• 图表目录：

  • 图1：委托贷款、信托贷款近年来回落幅度较大
  • 图2：委托贷款余额持续收缩见底，未来剧烈回落概率较低
  • 图3：2020年12月社融信托贷款分项出现明显收缩，到期量达到高峰是重要原因
  • 图4：三道红线导致信托融资迅速收缩
  • 图5：2021年到期量仍较大
  • 图6：票据规模和经济形势相关性较强
  • 图7：票据融资与监管环境也密切相关

• 表格目录：

  • 表1：资管新规及其配套细则内容
  • 表2：《商业银行委托贷款管理办法》要点整理
  • 表3：2020年信托监管趋严大事记
  • 表4：2015-2020年票据监管文件愈发完善，整体边际趋严

总结

2021年非标项目收缩主要受监管环境影响，其中信托贷款回落压力最大，委托贷款压降接近尾声，票据融资则随经济波动和监管政策而变化。整体来看，非标收缩幅度可控，预计与表内信贷合计同比少增约1.5万亿，非线性收缩风险较低。监管政策的灵活调整和央行的对冲措施有助于维持信用收缩的平稳进行。