农林牧渔行业点评报告：2021H1农业板块营收增长提速，利润兑现承压-20210901-开源证券-16页_1mb

农林牧渔行业2021年上半年总结

行业总体表现

2021年上半年，农林牧渔板块实现营收4028.38亿元，同比增长33.47%；但归母净利润仅为135.60亿元，同比下降60.55%。行业整体呈现营收增长提速、利润兑现承压的态势。主要原因是种植链上游成本及价格上涨，向下游养殖链转嫁，导致种植及养殖子板块利润水平下降。其中，养殖行业盈利能力下降幅度更大。

收入及利润表现

• 营收：持续提速，各细分赛道头部企业产能扩增明显。
• 利润：增速放缓，受猪价下行、禽价上涨及成本上升影响，整体盈利承压。
• 盈利能力：销售毛利率14.35%（-7.80pct），销售净利率4.08%（-8.14pct），净资产收益率3.23%（-6.67pct）。Q2期间费用率7.76%（-0.25pct），略有下降。

子行业分析

2.1 饲料板块

• 收入及利润：饲料行业营收同比增长50.84%，归母净利润同比下降16.22%。主要受益于生猪产能恢复带来的猪料需求增加。
• 盈利能力：饲料企业毛利率、净利率及ROE均同比下降，但头部企业如海大集团凭借配方优势和规模效应，利润降幅较小。
• 期间费用率：整体期间费用率8.09%，同比下降1.06pct。海大集团、禾丰牧业费用率较低，而金新农管理费用率较高。

2.2 生猪养殖

• 出栏量：除温氏股份外，其他猪企出栏量均实现同比增长，牧原股份、傲农生物增长显著。
• 收入及利润：猪企总收入同比增长37.98%，但归母净利润同比下降90.32%。主要受猪价下行及原料成本上涨影响。
• 盈利能力：毛利率、净利率及ROE均大幅下滑，牧原股份、神农集团、东瑞股份盈利能力领先。
• 生产性生物资产：8家猪企合计391亿元，同比增长34%。傲农生物、唐人神及温氏股份增幅最大。

2.3 禽养殖

• 出栏量：白羽鸡苗企业出栏量分化，黄羽鸡养殖企业毛鸡销量增加，白羽鸡养殖企业鸡肉销量分化，肉制品销量增加。
• 收入及利润：禽鸡养殖企业营收同比增长20.34%，但下游养殖企业利润下降，上游苗企利润增长。
• 盈利能力：白羽鸡苗企业盈利能力强于下游养殖及一体化企业。
• 期间费用率：规模化白羽鸡养殖企业期间费用率较低，湘佳股份因销售渠道差异，销售费用率相对较高。

2.4 动物疫苗

• 收入及利润：动保行业营收同比增长21.40%，归母净利润同比增长23.53%。主要受益于生猪产能恢复带来的疫苗需求增长。
• 盈利能力：毛利率稳定，净利率同比增长2.78pct，ROE稳定。科前生物、生物股份、普莱柯盈利能力较强。
• 期间费用率：整体期间费用率32.43%，同比下降3.13pct。普莱柯、生物股份费用率下降明显。

2.5 种子行业

• 收入及利润：种子企业营收同比增长9.72%，但归母净利润同比下降159.58%。上半年利润变动失真，不能代表全年盈利。
• 盈利能力：玉米种子企业盈利能力提升，登海种业净利率及ROE同比提升。隆平高科毛利率最高，但因成本费用高，净利率和ROE为负。
• 期间费用率：整体期间费用率23.39%，同比下降3.06pct。隆平高科、登海种业费用率显著下降。

风险提示

• 畜禽价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润。
• 全球原料价格上涨将增加企业成本压力。
• 动物疫情爆发将导致动物死亡率上升，消费需求下降，从而影响企业业绩。

结论

2021年上半年，农林牧渔行业整体营收增长显著，但利润承压明显。各子行业表现分化，饲料、动物疫苗及宠物食品等后周期行业表现较好，而生猪养殖、禽养殖及种子行业则面临较大挑战。未来需关注价格波动、成本控制及政策变化等因素对行业的影响。