20191204-国联证券-维生素E行业：拐点已现，维生素E进入长景气周期_4页_341kb

报告摘要

维生素E行业正进入一个长期景气周期，主要受到生猪产能恢复和行业供给格局变化的双重推动。随着非洲猪瘟对生猪存栏的冲击逐渐减弱，行业供需关系开始向有利方向转变，叠加部分关键原材料供应紧张，推动维生素E价格上涨，为相关企业带来盈利提升。

生猪产能恢复：
自2019年10月起，全国能繁母猪存栏首次止降回升，环比增长0.6%，这是19个月以来的首次增长。规模养猪场恢复速度快，且恢复范围不断扩大，尤其在东北、西北和黄淮海地区表现突出。预计11月份生产形势将进一步改善，行业基础产能逐步恢复。
需求端增长：
猪肉价格高位运行，带动生猪出栏体重增加，从200斤上升至300斤，饲料消耗量增加60%以上。后备母猪日粮中维生素E的添加量比育肥猪提高近2倍，维生素E作为转化过程中的第一限制性维生素，需求显著上升。
供给端格局重塑：
行业内主要企业如能特科技、DSM、北沙等，因工艺路线和市场策略调整，行业集中度提升，寡头格局更加稳固。能特科技曾因销售渠道问题低价竞争，但现在转变为行业格局维护者，对价格具有更强的控制力。
间甲酚减产影响行业：
朗盛因“不可预见的技术问题”宣布间甲酚生产不可抗力，导致间甲酚供应紧张。DSM和北沙已宣布减产，预计欧洲工厂2020年第一季度减产20%-25%，可能影响到第二季度。供给减少与需求回升形成共振，推动行业进入景气周期。
行业价格走势强劲：
从行业相对大盘走势看，维生素E在一年内的表现优于市场整体，显示出较强的抗跌性和增长潜力。

评级：维持“优异”评级，表明行业指数预计在未来6个月内强于大盘。
重点公司：
- 新和成（002001.SZ）：采用异氟尔酮氧化法路线，成本全行业最低，维生素E每上涨10元，增厚EPS约0.14元/股。
- 浙江医药（600216.SH）：采用间甲酚路线，原材料由安徽海华保障，不会受间甲酚短缺影响，但需关注间甲酚涨价对成本的影响。维生素E每上涨10元，增厚EPS约0.31元/股。