20220426-东吴证券-爱尔眼科-300015.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_高毛利业务占比继续提升_内生增长快速稳健_3页_437kb

报告摘要

爱尔眼科（300015）2021年年报&2022年一季报总结

核心内容

爱尔眼科在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于高毛利业务的持续扩张及优化，推动公司整体盈利能力提升。公司维持“买入”评级，预计未来几年业绩将保持稳健增长。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营业总收入150.01亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润27.83亿元，同比增长30.59%。2022Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长18.72%、26.15%、22.49%，总体符合预期。
高毛利业务增长显著：屈光与视光业务是公司增长的主要动力，屈光业务收入55.20亿元，同比增长26.92%，收入占比36.80%；视光业务收入33.78亿元，同比增长37.68%，收入占比22.52%。两者合计占比达59.32%，同比提升2.21个百分点，显示出公司业务结构持续优化。
盈利能力提升：2021年公司销售毛利率为51.92%，销售净利率为16.47%，分别同比提升0.89个百分点和0.71个百分点。尽管期间费用率因规模扩大、人员成本增加及研发项目增加而上升1.83个百分点，但高毛利业务的增长有效支撑了公司盈利水平的提升。
未来增长预期：公司预计2022-2024年归母净利润分别为29.52亿元、38.44亿元、49.89亿元，对应PE估值分别为61倍、47倍、36倍。公司通过并购医院实现内生增长，同时新老医院的盈利提升将推动业绩稳健增长。
财务数据概览：
- 营业总收入、归母净利润、每股收益均呈现稳步上升趋势。
- 毛利率逐步提升，归母净利率也持续改善。
- 资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。
- 公司现金流状况良好，经营性现金流稳定，投资与筹资活动现金流波动较小。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	150.01	168.73	210.27	262.56
归母净利润	23.23	29.52	38.44	49.89
每股收益（摊薄）	0.43	0.55	0.71	0.92
P/E（现价&摊薄）	78.14	61.49	47.23	36.39
P/B（现价）	16.05	12.70	9.99	7.82

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	51.92	55.09	56.24	57.36
归母净利率(%)	15.49	17.50	18.28	19.00
ROIC(%)	21.27	19.37	21.16	21.93
ROE-摊薄(%)	20.54	20.65	21.15	21.49
资产负债率(%)	44.05	33.06	30.69	27.36

业务结构

业务类型	收入（亿元）	同比增长	收入占比
屈光项目	55.20	26.92%	36.80%
视光项目	33.78	37.68%	22.52%
白内障项目	21.91	11.72%	14.61%
眼前段项目	14.56	21.29%	9.71%
眼后段项目	9.95	21.69%	6.63%