20220506-国海证券-爱尔眼科-300015.SZ-2021年年报和2022年一季报点评_疫情影响有限_业绩稳定性和成长性彰显_5页_689kb

报告摘要

爱尔眼科（300015）2021年年报和2022年一季报点评总结

核心内容

爱尔眼科在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩表现和持续的业务增长。公司作为眼科医疗服务领域的龙头企业，其业务结构不断优化，盈利能力增强，未来增长潜力较大。分析师首次对该公司进行覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

业绩稳定增长：2021年公司实现营业收入150亿元，同比增长25.93%；归母净利润23.2亿元，同比增长34.78%；扣非归母净利润27.8亿元，同比增长30.59%。2022年Q1实现营业收入41.7亿元，同比增长18.72%；归母净利润6.1亿元，同比增长26.15%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长22.49%。业绩符合市场预期。
业务结构优化：视光和屈光业务增长显著，2021年屈光收入55.2亿元（+27%），视光收入33.8亿元（+38%），成为公司主要收入来源。高毛业务占比上升，屈光业务毛利率达58.9%，视光业务毛利率达58.0%，显示公司对高毛业务的重视与布局。
医疗机构扩张：截至2021年底，全球范围内共有723家爱尔眼科品牌医疗机构，其中上市公司体内405家，覆盖中国大陆、香港、东南亚、欧洲和美国。公司持续扩大其医疗机构网络，增强市场占有率和盈利能力。
疫情影响有限：尽管疫情对部分医疗机构的3月和4月经营造成影响，但眼科服务需求具有刚性特征，如近视控制、各类眼病手术治疗等，预计随着疫情缓解，需求将后移，不会对整体业绩产生重大负面影响。
盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为182.44亿元、225.00亿元、278.36亿元，同比增长22%、23%、24%；归母净利润分别为29.82亿元、39.31亿元、51.64亿元，同比增长28%、32%、31%。公司未来三年业绩增长具备较高确定性。
估值指标：公司当前市盈率（P/E）为97.55，预计2022年将降至65.07，2023年为49.35，2024年为37.57，显示出估值逐步下降趋势，但依然维持较高水平，反映市场对公司长期成长性的认可。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	150	182.44	225	278.36
归母净利润(亿元)	23.2	29.82	39.31	51.64
毛利率(%)	52	53	54	55
ROE(%)	21	22	24	25
P/E	97.55	65.07	49.35	37.57
P/B	20.21	14.31	11.76	9.51
P/S	15.24	10.64	8.62	6.97

业务结构

屈光业务：收入55.2亿元，同比增长27%，毛利率58.9%。
视光业务：收入33.8亿元，同比增长38%，毛利率58.0%。
白内障业务：收入21.9亿元，同比增长12%，毛利率37.7%。
眼前段手术业务：收入14.6亿元，同比增长21%，毛利率47.9%。
眼后段手术业务：收入9.9亿元，同比增长22%，毛利率34.5%。
其他项目：收入14.3亿元，同比增长28%。

医疗机构分布

中国大陆：292家（+25%）
香港：7家
东南亚：12家
欧洲：93家
美国：1家

增长趋势

收入增长：2022-2024年预计年均增长22%-24%。
净利润增长：2022-2024年预计年均增长28%-31%。
每股收益（EPS）：预计从0.43元增长至0.96元。
资产负债率：预计从44%下降至36%。
流动比率：预计从1.15上升至1.54，显示公司偿债能力增强。

风险提示

疫情影响超预期的风险；
扩张不及预期的风险；
商誉减值风险；
医疗事故风险；
行业政策风险。

投资建议

公司作为眼科医疗服务龙头，具备良好的业绩增长和业务结构优化潜力。预计未来三年收入和净利润将持续增长，公司估值逐步下降，但仍具有较高吸引力。首次覆盖，给予“买入”评级。

分析师信息

周小刚：医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，西安交通大学工学本科，具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验。
李明：助理分析师，北京大学硕士，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。