20220112-光大证券-2021年12月CPI和PPI数据点评兼债市观点_关注后续PPI回落速度_9页_469kb

总量研究总结

核心内容

2022年1月12日，国家统计局发布了2021年12月CPI和PPI数据，显示出CPI和PPI均出现不同程度的回落。CPI同比上涨1.5%，环比下降0.3%，较11月的2.3%和0.4%有所放缓。全年CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨8.1%。核心CPI同比维持1.2%，但环比为0，表明核心通胀疲弱。PPI同比上涨10.3%，环比下降1.2%，显示出工业品价格进入回落通道。

主要观点

CPI走势分析

1. CPI同比回落

   • 2021年12月CPI同比涨幅较11月回落0.8个百分点，连续两个月上升态势中止。
   • CPI环比下降0.3%，表明短期价格压力有所缓解。

2. CPI走弱原因

   • 基数效应：2020年12月CPI同比增速为0.2%，基数较高。
   • 食品价格回落：鲜菜、猪肉等价格环比下降，对CPI形成拖累。
   • 能源类商品价格高位回落：非食品价格环比下降0.2%，对CPI产生负面影响。

3. 核心CPI表现

   • 核心CPI同比维持1.2%，与11月持平，但距离疫情前水平（2019年均值为1.6%）仍有差距。
   • 核心CPI环比为0，显示需求端疲弱，居民消费修复缓慢。

PPI走势分析

1. PPI同比上涨放缓

   • 2021年12月PPI同比上涨10.3%，较11月回落2.6个百分点，显示PPI上涨周期接近尾声。

2. PPI环比下降

   • 环比下降1.2%，表明工业品价格整体进入回落通道。

3. PPI回落速度

   • 2021年10月基本确认为PPI上涨周期的顶部，11、12月回落符合预期。
   • 预计2022年PPI将持续回落，全年均值约为3.4%，年底可能降至1%左右。

关键信息

• CPI回落因素：基数效应、食品和能源价格回落。
• PPI回落趋势：工业品价格进入回落通道，采掘业、原材料、加工业价格均有明显回落。
• 经济与政策环境：经济处于底部企稳阶段，宏观政策以稳增长为重心，当前处于加快发力阶段。
• 债市观点：10年期国债收益率可能维持区间震荡，趋势性机会有限，建议投资者保持理性预期。

债市观点

• 利率走势：2021年12月以来，长端利率重回震荡，短端利率在资金面宽裕背景下继续下降。
• 经济基本面：经济景气有所提升，但需求端仍偏弱，制约CPI进一步上行。
• 政策导向：宏观政策将更多关注稳增长，短期债市或维持震荡格局。
• 投资建议：维持10年期国债收益率在区间震荡的判断，建议投资者理性看待基本面与政策信号。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情有所反复，可能对经济复苏造成影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性，可能对PPI和CPI产生外部压力。
• 居民资产负债表修复：居民杠杆率波动，收入增速放缓，制约消费修复速度，影响核心CPI表现。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 | zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 | weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 | lishuchuan@ebscn.com
  • 联系人：方钰涵（010-56513071 | fangyuhan@ebscn.com）、毛振强（010-56513030 | maozhenqiang@ebscn.com）

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