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交运行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年交运行业投资策略主要围绕“周期、基建、成长”三条主线，分别推荐航空、油运、机场、快递和多式联运等板块。核心标的包括东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际和申通快递。策略强调利用宏观预期差、行业结构优化和网络效应，寻找具备增长潜力和估值优势的公司。

主要观点与关键信息

一、三条主线中的预期差

1. 市场表现与风格切换

   • 2018年10月18日前后，交运板块经历明显风格切换，从“以大为美”转向“以小为美”。
   • 机场板块表现突出，其他板块普遍跑输沪深300。

2. 选股逻辑：预期差

   • 周期、基建和成长是交运行业的三大投资主线。
   • 重点推荐具备宏观预期差的板块，如航空、油运、机场、快递和多式联运。

二、周期：独立演绎

1. 相关性和独立性

• 周期品研究基于“需求定方向，供给定弹性”。
• 航空和油运是具备独立演绎能力的板块，其景气度与宏观经济不完全相关。

2. 航空客运：逆周期的提价能力

• 民航供给侧改革释放去产量，供给边际改善。
• 三大航隐含定价能力逐步释放，未来三年RASK年均增长3%-5%，净利率逐步提升至10%。
• 航空即期估值具备吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善、油价下跌、汇率企稳），中期有望修复至2XPB。

3. 油运：和油价的背离

• 油运周期与油价周期呈现明显背离，尤其在2010年后。
• 压载水公约和低硫原油加速老旧船舶退出，OPEC增产和美国出口拉动需求，油运市场进入中周期上行通道。
• 推荐中远海能，建议19Q2淡季重仓布局，享受周期弹性。

三、基建：结构变迁

1. 从DCF模型说起

• 2018年A股熊市中，基建板块表现突出，主要受益于利率下行和风险偏好下降。
• 机场板块具备明显的流量变现潜力，成为结构变迁的代表。

2. 机场：流量变现

• 机场的ROE主要由流量价值和成本结构决定，非航收入（如免税）是提升ROE的关键。
• 深圳机场是重点推荐标的，具备产能释放和商业重新招标的潜力。
• 上海机场和白云机场值得关注，但估值相对较高。

四、成长：网络效应

1. 网络的价值

• 网络效应是承运商成长性的关键，尤其在快递和多式联运领域。
• 物理网络和网络效应共同驱动成长性，其中多式联运的市场潜力巨大。

2. 快递：面临挑战的2019

• 电商渗透率持续提升，未来五年增速从30%逐步退坡至20%。
• 二三线快递面临淘汰风险，一线快递则通过服务和盈利竞争。
• 推荐申通快递，关注圆通和韵达；顺丰作为核心资产，应享受估值溢价。

3. 多式联运：寻找中国的J.B.Hunt

• 多式联运符合国家“运输结构调整”政策，市场空间巨大。
• 预计2020年公铁联运市场空间将达千亿，年均增长30%以上。
• 推荐嘉友国际，关注龙洲股份、安通控股、长久物流和象屿股份。

重点公司财务指标

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价回升
• 快递价格战
• 铁路改革低于预期

投资策略总结

• 周期：推荐航空和油运，关注其独立演绎能力。
• 基建：推荐机场，尤其是深圳机场，关注其流量变现和非航收入。
• 成长：推荐快递和多式联运，尤其是具备网络效应和成本控制能力的公司。

整体来看，交运行业在2019年具备结构性机会，建议投资者关注具备独立周期、结构优化和网络效应的优质标的。