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交运行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了交通运输行业在2019年的投资机会，提出了三条主线：周期独立演绎、基建结构变迁、成长网络效应，并推荐了相应的核心标的。

主要观点

1. 周期独立演绎：航空和油运

• 航空行业：民航供给侧改革已开始兑现去产量，行业竞争格局逐步改善。三大航具备逆周期提价能力，且当前估值具备吸引力，未来三年RASK年均增长3%-5%，净利率有望提升至10%。推荐东方航空、春秋航空、吉祥航空。
• 油运行业：油运周期与油价周期存在背离，18H1为本轮油运中周期底部。预计19/20年油运需求将因压载水公约、低硫原油、OPEC增产及美国出口等因素提升。推荐中远海能，建议在19Q2淡季重仓布局。

2. 基建结构变迁：机场

• 机场作为基建板块的核心，具备流量变现能力。推荐深圳机场，关注白云机场和上海机场。
• 深圳机场：T3+宽距跑道产能释放，国际线客流增速达30%，免税招标带来1-1.5亿元分成，未来三年业绩增速15%-20%。
• 上海机场：2025年盈利约82亿元，对应11.5XPE，但需考虑租金上调及四跑道注入风险。
• 白云机场：当前市值较低，但存在潜在流量价值和管理效率提升空间，关注其未来三年的翻倍潜力。

3. 成长网络效应：快递和多式联运

• 快递行业：电商渗透率持续提升，未来五年增速从30%退坡至20%。推荐申通快递，关注圆通和韵达。
• 多式联运行业：政策催化行业高速增长，预计2020年公铁联运市场空间达千亿。推荐嘉友国际，关注龙洲股份、安通控股、长久物流和象屿股份。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：113只
• 总市值：17596亿元（占比3.9%）
• 流通市值：13060亿元（占比3.6%）

估值与财务指标

市场表现

• 申万交运板块在2018年10月18日之前表现不佳，但之后呈现明显风格切换，从“以大为美”转向“以小为美”。
• 机场板块表现突出，但估值处于历史相对高位，需关注产能释放和非航收入变现。

投资策略

• 周期主线：航空和油运具备独立于宏观的景气度，建议关注其弹性。
• 基建主线：机场板块具有流量变现能力，推荐深圳机场，关注上海机场和白云机场。
• 成长主线：快递和多式联运受益于网络效应，推荐申通快递和嘉友国际。

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价回升
• 快递价格战
• 铁路改革低于预期

结构清晰总结

1. 周期：独立演绎

• 航空：供给侧改革释放定价能力，具备逆周期提价能力。推荐东方航空、春秋航空、吉祥航空。
• 油运：与油价周期背离，中周期上行通道开启。推荐中远海能，建议19Q2淡季重仓布局。

2. 基建：结构变迁

• 机场：流量变现能力强，推荐深圳机场，关注上海机场和白云机场。
• 深圳机场：T3+宽距跑道产能释放，国际线客流增速30%，免税分成有望提升业绩。
• 上海机场：2025年盈利约82亿元，对应11.5XPE，但需关注租金和四跑道注入风险。
• 白云机场：当前市值较低，但有潜在增长空间，关注其未来三年的翻倍潜力。

3. 成长：网络效应

• 快递：电商渗透率提升，未来五年增速退坡至20%。推荐申通快递，关注圆通和韵达。
• 多式联运：政策推动下，市场空间有望达到千亿。推荐嘉友国际，关注龙洲股份、安通控股、长久物流和象屿股份。

4. 重点公司推荐

• 东方航空：强烈推荐-A，当前PE 10.8X，PB 1.3X，未来三年RASK年均增长3%-5%。
• 中远海能：强烈推荐-A，当前PE 13.3X，PB 0.66X，2019年有望受益于油运周期复苏。
• 深圳机场：强烈推荐-A，当前PE 17.5X，PB 1.37X，未来三年业绩增速15%-20%。
• 嘉友国际：强烈推荐-A，当前PE 12.2X，PB 2.78X，未来三年业绩复合增速25%-30%。

结论

本报告建议投资者在2019年关注航空、油运、机场和多式联运等板块，寻找具备独立演绎能力、结构变迁潜力和网络效应的优质标的，以获取超额收益。