交运行业2019年度投资策略：吹尽狂沙始见金-20181124-招商证券-30页-1mb

交运行业2019年度投资策略总结

核心内容

本报告提出2019年交运行业投资策略，主要聚焦于周期、基建、成长三条主线，分别推荐航空和油运（周期独立演绎）、机场（结构变迁）、以及快递和多式联运（成长中的网络效应）。

主要观点

1. 周期：独立演绎

• 航空：供给侧改革使产能边际改善，三大航具备逆周期提价能力，未来三年RASK年均增长3%-5%，净利率有望提升至10%。当下估值已具备吸引力，短期催化剂明确（日韩外需改善、油价下跌、汇率企稳），中期有望修复至2XPB。
• 油运：油运周期与油价周期背离，18H1为本轮中周期底部，19/20年有望进入上行通道。建议投资者在19Q2淡季重仓布局，享受周期弹性。

2. 基建：结构变迁

• 机场：机场作为优质基建标的，受益于流量变现。推荐深圳机场（产能释放+商业重新招标），关注左侧白云机场和右侧上海机场。
• 商业模式：机场具有高垄断性，非航收入（如免税）是关键增长点，尤其是一线机场的免税业务具有高坪效和高扣点率。

3. 成长：网络效应

• 快递：电商渗透率持续提升，未来5年增速从30%逐步退坡至20%。推荐低估值且边际改善明显的申通快递，关注圆通、韵达和顺丰。
• 多式联运：政策推动下行业增长迅速，2020年市场空间将达千亿。推荐嘉友国际（一带一路+低估值次新股），关注龙洲股份、安通控股等。

关键信息

重点公司推荐

市场预期差

• 宏观周期：2019年全球和中国经济增速放缓，但航空和油运周期仍具备独立性，机场作为结构变迁受益。
• 预期差逻辑：航空和油运具备逆周期提价能力，机场通过流量变现和非航收入提升盈利，快递和多式联运受益于网络效应和政策支持。

风险提示

• 宏观经济下滑：影响周期品和基建板块。
• 油价回升：可能削弱油运板块表现。
• 快递价格战：影响行业利润。
• 铁路改革低于预期：可能影响多式联运发展。

投资策略

• 航空：强推大航，享受β，静待α。
• 油运：建议在19Q2淡季重仓布局。
• 机场：首选深圳机场，关注白云机场和上海机场。
• 快递：推荐申通，关注圆通、韵达和顺丰。
• 多式联运：首推嘉友国际，关注龙洲股份、安通控股等。

政策背景

• 多式联运政策：包括《推进运输结构调整三年行动计划（2018—2020年）》、《2018-2020年货运增量行动方案》等，推动铁路、水运、公路等多式联运发展。
• 目标市场：2020年多式联运市场空间有望达千亿，铁路集装箱运量年均增长30%以上。

市场表现

• 交运板块在2018年10月18日前后经历了风格切换，从“以大为美”转向“以小为美”。
• 机场板块表现优异，成为交运行业中表现最好的部分。

行业趋势

• 航空：需求增长依赖于时间价值和消费升级，供给侧改革释放定价能力。
• 油运：与油价周期背离，未来三年有望迎来中周期复苏。
• 快递：电商渗透率提升，但面临价格战和成本压力，需关注服务品质和网络效应。
• 多式联运：政策推动下，市场空间巨大，民营企业发展迅速，具备网络效应和规模优势。

总结

本报告建议投资者在2019年关注航空和油运的独立周期演绎、机场的结构变迁、以及快递和多式联运的网络效应。重点推荐东方航空、中远海能、深圳机场、嘉友国际、申通快递等核心标的，同时提醒注意宏观经济、油价、快递价格战和铁路改革等风险因素。