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教育行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年教育行业投资策略指出，行业正从“野蛮生长”向“规范有序”转变，政策与基本面共同推动行业向好发展。整体评级为“增持”，认为教育行业具备长期投资价值。

主要观点

政策面：集中发布，重在规范

• 2018年是教育行业政策频出的一年，国家层面发布了《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，地方层面27个省份出台了相关实施细则。
• 政策目标是规范行业发展，而非“高压监管”。各细分领域的政策风险不同，其中：
  • 民办幼儿园：属于禁止类，政策风险最大。
  • K12教培：属于整顿类，政策规范要求高，但行业整顿已进入尾声。
  • 早教与职教培训：属于宽松类，政策风险较低。
  • 民办高教：属于不确定类，因《实施条例》终稿尚未出台，但潜在风险偏小。

基本面：持续向好，成长可期

• 教育资产证券化加速，A股、港股、美股均有优质教育公司上市。
• A股教育板块公司逐渐聚焦教育业务，教育业务收入占比提升，部分公司已剥离传统业务。
• 教育消费持续增长，居民人均教文娱支出不断攀升，个税抵扣政策也利好教育消费。

风险面：商誉减值为个别现象

• 由于政策或品牌变故导致业绩下滑的情况较少，且多数公司已完成或接近完成业绩承诺，商誉减值风险可控。
• 18年为业绩承诺期结束后的第一年，商誉减值情况尚无足够数据支撑，整体风险较低。

关键信息

• 行业整顿进入尾声：K12教培行业经过政策规范后，市场将逐渐恢复，集中度提升。
• 早教市场潜力大：目前早教渗透率较低，政策规范逐步推进，未来有望向龙头集中。
• 职教培训前景广阔：国家政策持续鼓励，尤其在技能培训和资格考试培训方面，行业景气度与就业需求密切相关。
• 教育消费持续增长：居民教育支出占总消费比重上升，政策支持进一步释放消费潜力。

投资建议

• 配置策略转向自上而下：优先选择政策偏友好、不确定性较小的细分领域，如早教、K12教培、职教培训。
• 优选基本面优质个股：
  • 科斯伍德：看点在于西安深化和异地复制能力，预计2018-2020年归母净利润分别为1.18/0.90/1.10亿元，PE分别为18x/24x/19x，买入评级。
  • 三垒股份：已收购美杰姆加盟业务，未来有望通过直营收购实现增长，预计2018-2020年归母净利润分别为1.65/1.93/2.20亿元，PE分别为35x/30x/27x，买入评级。
  • 科锐国际：核心看点为灵活用工业务，内生增速高，预计2018-2020年归母净利润分别为1.25/1.72/2.19亿元，PE分别为42x/32x/26x，买入评级。
  • 亚夏汽车：借壳中公教育，公考培训龙头，未来在事业单位和教师招录培训方面有复制成功经验的潜力，预计2018-2020年归母净利润分别为9.31/13.05/16.50亿元，PE分别为81x/43x/31x，增持评级。

风险提示

• 政策风险：民办学校的政策尚未完全落地，特别是幼儿园新政后，义务教育阶段政策存在不确定性。
• 并购整合风险：教育行业并购整合仍在进行中，存在不确定性。

附录：图表目录

• 图表1：教育行业国家层面政策整理
• 图表2：教育行业各细分领域政策风险比较
• 图表3：历年教育行业港股上市数量
• 图表4：历年教育行业美股上市数量
• 图表5：A股教育公司教育业务收入及占比
• 图表6：A股教育公司教育贡献净利润及占比
• 图表7：A股教育公司剥离传统业务进展
• 图表8：城镇居民人均教文娱消费支出、增长及比重
• 图表9：2013~17年各类消费支出年化增速
• 图表10：A股教育行业上市公司2018H1商誉情况
• 图表11：A股教育行业公司旗下标的业绩承诺完成情况
• 图表12：K12教培行业相关政策整理
• 图表13：K12教培领域竞争格局
• 图表14：新东方教学网点一线、二线及低线级分布
• 图表15：好未来教学网点一线、二线及低线级分布
• 图表16：新东方在线收入季度增速
• 图表17：好未来在线收入季度增速
• 图表18：K12教培龙头近年扩张情况
• 图表19：K12教培龙头净利率
• 图表20：K12教培布局语文培训情况
• 图表21：职业教育相关政策整理
• 图表22：职教培训各模式主要影响因素
• 图表23：报名参加专业技术人员资格考试人数及增速
• 图表24：职业培训人次及增速
• 图表25：各行业就业人员比重
• 图表26：职教培训机构赛道拓展的路径
• 图表27：我国网民数及互联网普及率
• 图表28：我国网民平均每周上网时长
• 图表29：个股估值表