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2019年投资策略报告之宏观经济篇总结

核心内容

2019年中国经济面临下行压力，但整体趋势为“有支撑的下行”。经济下行是趋势性与周期性共振的结果，主要受制于信用紧缩与经济结构问题。贸易战对经济的冲击在2019年三季度可能达到高点，但其对经济的负面影响将逐步出清。财政与货币政策空间逐渐打开，预计2019年GDP实际增速约为6.3%，名义增速约为8.5%。

主要观点

1. 经济下行原因：

   • 信用紧缩是经济下行的重要因素，其本质是融资体系变革。
   • 中国经济过度依赖地产和基建投资，导致结构失衡和债务累积。
   • 2017年的经济回暖主要是通缩预期消退，而非经济结构的根本改善。

2. 政策托底与改革推进：

   • 改革措施将逐步缓解经济下行压力，包括财政政策的托底、货币政策的宽松、以及信用体系的重塑。
   • 2019年随着基建融资模式的调整、房地产调控的逐步退出、贸易战的缓和，以及减税政策的落地，经济有望触底回升。

3. 财政与货币政策空间：

   • 财政政策空间更大，赤字率提升和专项债发行是广义财政发力的体现。
   • 货币政策仍将保持相对宽松，降准和定向调控是关键手段，降息仍有可能。

4. 贸易战影响与应对：

   • 美国对华贸易摩擦对出口产生短期冲击，但预计影响将在2019年下半年逐步出清。
   • 中国出口增速在短期内受到抢跑效应支撑，但长期仍面临下行压力。
   • 中美双方可能在2019年达成妥协，贸易战短期恶化可能性较低。

5. 结构性减税与消费刺激：

   • 个人所得税改革（起征点提高和专项附加扣除）将减轻中低收入者负担，提高消费潜力。
   • 企业所得税减免和增值税并档将减轻企业税负，尤其是制造业和交通运输业。
   • 减税政策有助于释放企业与居民部门的中长期增长潜力。

关键信息

信用收缩与融资体系

• 信用紧缩原因：融资体系变革导致非标融资大幅下滑，社融增速下降，信用扩张受限。
• 旧模式问题：依赖地产和基建投资的模式导致债务累积，信用扩张的载体是房地产和政府信用。
• 新模式预期：2019年基建融资模式将逐步调整，专项债和政府财政资金将成为新的支撑。

房地产与基建投资

• 房地产调控：房地产长效机制建设推进，房地产调控最严的时刻已过去，政策将逐步退出。
• 基建投资：2018年基建投资增速显著下滑，但2019年有望回升，专项债发行规模扩大将支撑。

贸易战影响

• 出口表现：2018年出口保持较高增速，但部分商品的关税措施对出口产生冲击。
• 贸易战影响：预计对GDP影响约为0.2%-0.7%，主要集中在制造业和相关行业。
• 未来展望：贸易战可能在2019年三季度达到影响高点，之后逐渐缓和。

政策与改革

• 财政政策：2019年财政赤字率有望上调，专项债发行规模将超过2万亿。
• 货币政策：降准政策将继续，但更注重定向调控，疏通信用传导机制是关键。
• 减税措施：个人所得税、企业所得税和增值税的减税将释放中长期增长潜力。

消费与投资

• 消费刺激：减税政策将释放消费潜力，特别是对中低收入群体的优惠。
• 投资结构：基建和房地产投资将逐步调整，转向更可持续的发展模式。

结构调整与增长动力

• 经济转型：从高速增长转向高质量发展，关注可持续性和结构优化。
• 改革措施：包括要素价格市场化、区域协调发展、环保政策等，将推动资源优化配置。
• 长期影响：改革将带来新的增长动力，但短期内需面对结构调整带来的阵痛。

数据与图表参考

• 图表1-2：显示2017年经济回暖主要由PPI改善和房地产投资韧性支撑。
• 图表3-5：反映建筑投资在经济结构中的重要性，以及其对资源品价格的影响。
• 图表6-10：显示地方政府债务和融资平台的转型情况，以及社融增速下降趋势。
• 图表11-14：说明外汇占款和非标融资的变化，以及PPP项目的退库情况。
• 图表15-20：反映2019年出口增速、关税影响和贸易摩擦的预期变化。
• 图表21-30：展示税收政策、增值税改革和非税收入变化趋势。

总结

2019年中国经济将面临结构性调整和外部冲击的双重挑战，但通过政策托底、减税降费、改革深化，有望实现经济的稳定增长。财政政策和货币政策将逐步宽松，信用体系将向更市场化的方向发展，推动经济向高质量发展转型。尽管短期内存在下行压力，但长期来看，改革和结构调整将为中国经济带来新的增长动力。