20220902-中航证券-贝因美-002570.SZ-创始人回归力挽颓风_重构母婴新零售生态圈_4页_1mb

贝因美 (002570) 2022年半年报分析总结

核心内容概述

贝因美（002570）于2022年9月发布半年报，显示公司在2022年半年度实现营业收入16.14亿元，同比增长44.0%；归母净利润4291万元，同比增长28.0%；扣非后归母净利润2736万元，同比增长60.1%。尽管毛利率同比下降15.58个百分点，但净利率有所提升，反映出公司在成本控制和盈利能力方面的优化。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 营业收入：2022H1实现16.14亿元，同比增长44.0%。
• 归母净利润：4291万元，同比增长28.0%。
• 扣非后归母净利润：2736万元，同比增长60.1%。
• 单季度表现：2022Q2实现营收8.00亿元，同比增长44.2%；归母净利润2279万元，同比增长20.0%。

营收结构变化

• 分产品：奶粉类营收11.90亿元，同比增长18.2%；其他类业务营收4.17亿元，同比增长308.3%；米粉类营收0.07亿元，同比下降44.3%。
• 收入占比：奶粉类占比73.74%，其他类业务占比25.84%，米粉类占比0.42%。

渠道表现

• 分渠道：经销商营收4.90亿元，同比增长16.24%；总承销商营收2.48亿元，同比增长40.87%；电子商务营收2.04亿元，同比增长12.48%；包销商营收1.97亿元，同比增长11.33%；直供客户营收0.71亿元，同比下降7.29%；其他渠道营收0.04亿元，同比下降57.92%。

毛利率与净利率

• 毛利率：38.02%，同比下降15.58个百分点。
• 净利率：2.72%，同比提升0.67个百分点。

新零售转型成效

• 公司持续推进新零售转型，打造线上线下融合的业务模式，实现精准营销和用户深度绑定。
• 通过优化管理及运营效率，公司经营能力边际改善。

产品与研发

• 产品线：涵盖婴幼儿/成人配方乳粉、婴幼儿零辅食、奶基营养品、含乳饮料等，覆盖整个母婴消费圈层。
• 超级单品：成功打造“爱加”、“可睿欣”等婴幼儿奶粉，满足不同年龄层需求。
• 研发能力：拥有21项发明专利，60个婴幼儿配方乳粉注册配方，4个特殊医学用途配方食品注册配方，20项软件著作权。

行业与政策环境

• 政策利好：中国“三胎”政策的推进及消费者健康意识提升，为高品质国产乳制品带来发展红利。
• 行业趋势：儿童粉销售额同比增长286%，特殊医学配方奶粉销售额同比增长超62.40%。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.28/2.49/4.57亿元，EPS分别为0.12/0.23/0.42元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为46/24/13倍，显示出良好的增长潜力和估值吸引力。

财务数据与估值

风险提示

• 疫情反复可能对业务造成影响。
• 行业政策变动风险。
• 新业务推广不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 销售平台管控风险。

结论

贝因美通过创始人回归，推动公司向新零售转型，经营效率显著提升。尽管毛利率受到其他低效业务增长的影响，但整体盈利能力改善，未来增长潜力较大，值得投资者关注。