20170904-广发证券-旅游行业半年报总结分析：酒店行业持续向好，出境游正在回暖_36页_1mb

旅游行业半年报总结分析

核心内容概览

2017年上半年，旅游行业整体表现良好，营收及盈利均实现快速增长。27家重点上市公司合计实现营业收入486.9亿元，归母净利润38.6亿元，扣非净利润33.0亿元，同比分别增长22.9%、30.8%和29.7%。行业盈利能力有所提升，净利率和ROE均提高，但毛利率略有下降。此外，现金流情况有所改善，经营性现金流净额平均增长显著。

主要观点

• 酒店行业表现突出：酒店板块收入和归母净利润分别增长37.5%和117.8%，主要受益于行业景气复苏、并购扩张和经营效率提升。锦江股份和首旅酒店是主要增长动力，其中首旅酒店因并表如家而业绩大幅提升。
• 免税与出境游复苏：中国国旅营收和净利润分别增长22.5%和17.5%，盈利能力保持稳定。出境游公司如凯撒旅游、众信旅游和腾邦国际的扣非净利润增长显著，分别为20.7%、26.9%和13.2%。
• 景区板块稳步增长：景区板块收入和净利润分别增长6.7%和14.6%，部分景区如宋城演艺的客流复苏带动增长。板块毛利率、净利率和ROE均有所提升。
• 旅游服务板块增长良好：旅游服务板块收入和净利润分别增长30.0%和86.6%，扣非净利润增长26.9%，显示行业景气度逐步回升。
• 餐饮板块表现分化：全聚德营收略有下滑，但净利润增长8.7%；而丽江旅游和云南旅游则出现亏损，显示部分公司面临挑战。

关键信息

财务指标

• 行业整体：
  • 营收：增长22.9%
  • 归母净利润：增长30.8%
  • 扣非净利润：增长29.7%
  • 毛利率：45.5%，同比下降0.9个百分点
  • 净利率：12.3%，同比增长1.1个百分点
  • ROE：4.9%，同比增长0.7个百分点
  • 期间费用率：32.9%，同比上升0.9个百分点
  • 现金流：经营性现金流净额平均增长133.9%，现金流情况改善

子板块表现

• 景区板块：

  • 收入增长6.7%
  • 净利润增长14.6%
  • 毛利率、净利率、ROE分别为45.5%、16.2%、4.3%，同比提升0.4、0.9、0.0个百分点

• 酒店板块：

  • 收入增长37.5%
  • 净利润增长117.8%
  • 毛利率、净利率、ROE分别为66.5%、6.7%、3.9%，同比提升-0.4、+3.1、+1.4个百分点

• 旅游服务板块：

  • 收入增长30.0%
  • 净利润增长86.6%
  • 扣非净利润增长26.9%
  • 毛利率、净利率、ROE分别为17.0%、5.8%、7.3%，同比下滑9.3、0.4、2.7个百分点

• 免税板块：

  • 中国国旅营收增长22.5%，净利润增长17.5%
  • 毛利率、净利率、ROE分别为29.5%、10.3%、10.0%，同比提升1.7、下降0.4、提升0.5个百分点

• 餐饮板块：

  • 全聚德营收略有下滑，但净利润增长8.7%
  • 西安饮食和西安旅游由盈转亏，长白山、三特索道、华天酒店、西藏旅游继续亏损

重点公司分析

• 锦江股份：营收增长43.97%，净利润增长37.87%
• 首旅酒店：营收增长71.33%，净利润增长1626.29%
• 中国国旅：营收增长22.46%，净利润增长17.47%
• 宋城演艺：营收增长17.41%，净利润增长21.17%
• 凯撒旅游：营收增长30.84%，净利润增长136.11%
• 众信旅游：营收增长13.33%，净利润增长26.58%
• 腾邦国际：营收增长166.83%，净利润增长108.30%

行业展望

• 酒店行业景气持续向上，预计保持较高增长
• 免税和出境游行业长期成长可期
• 景区板块在去年低基数下逐步恢复，关注季节性改善
• 建议继续关注出境游景气复苏，尤其是东南亚和西欧市场

风险提示

• 天气和突发事件可能影响旅游人数
• 经济下行可能对行业需求造成影响

行业评级

• 买入

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

图表索引

• 图1：2017年上半年旅游行业主要公司业绩增速分布情况
• 图2：上半年景区板块收入和净利润分别增长6.7%和14.6%
• 图3：上半年景区板块各公司营收规模（单位：亿元）
• 图4：上半年景区板块各公司业绩规模（单位：亿元）
• 图5：上半年景区板块平均毛利率、净利率和ROE为45.5%、16.2%和4.3%
• 图6：上半年景区板块期间费用率为26.8%，同比上升2.4个百分点
• 图7：上半年酒店板块收入和净利润分别增长37.5%和117.8%
• 图8：上半年酒店板块各公司营收规模（单位：亿元）
• 图9：上半年酒店板块各公司业绩规模（单位：亿元）
• 图10：上半年酒店板块平均毛利率、净利率和ROE为66.5%、6.7%和3.9%
• 图11：上半年旅游服务板块收入和净利润分别增长30.0%和86.6%
• 图12：上半年旅游服务板块毛利率、净利率和ROE为17.0%、5.8%和7.3%
• 图13：上半年旅游服务板块期间费用率为11.3%，同比下降4.3个百分点
• 图14：上半年中国国旅收入和净利润分别增长22.5%和17.5%
• 图15：上半年中国国旅毛利率、净利率和ROE为29.5%、10.3%和10.0%
• 图16：上半年中国国旅期间费用率为13.8%，同比上升2.0个百分点
• 图17：上半年餐饮板块收入和净利润分别下降0.8%和17.3%
• 图18：上半年餐饮板块平均毛利率、净利率和ROE为49.5%、4.2%和2.5%
• 图19：上半年餐饮板块期间费用率为43.4%，同比上升0.6个百分点

表格索引

• 表1：2017上半年行业重点上市公司业绩概览
• 表2：2017上半年旅游行业各公司盈利增速范围
• 表3：2017上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
• 表4：2017上半年行业重点上市公司费用率概览
• 表5：2017上半年行业重点上市公司现金流概览