旅游行业半年报总结分析：酒店行业持续向好，出境游正在回暖-20170904-广发证券-35页-1mb

旅游行业半年报总结分析

核心内容概览

2017年上半年，旅游行业整体保持快速增长，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长22.9%、30.8%和29.7%。行业盈利能力有所提升，净利率和ROE均有所改善，现金流情况也有所好转。酒店行业表现最为突出，免税和出境游板块增速明显好转，景区板块保持平稳增长，而餐饮板块则整体表现不佳。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营收与盈利增长：27家重点上市公司合计营收486.9亿元，归母净利润38.6亿元，扣非净利润33.0亿元，同比分别增长22.9%、30.8%和29.7%。
• 盈利能力提升：毛利率、净利率和ROE分别为45.5%、12.3%和4.9%，同比分别下降0.9、上升1.1和上升0.7个百分点。
• 现金流改善：经营性现金流净额平均为2.03亿元，同比增长133.9%；销售收到现金/营业收入和经营现金流量净额/营业收入分别提升2.6和3.9个百分点。

子板块分析

1. 景区板块

• 收入与盈利：收入111.7亿元，归母净利润14.1亿元，同比增长6.7%和14.6%。
• 增长来源：宋城演艺的杭州和三亚景区增速明显。
• 毛利率与净利率：板块平均毛利率45.5%，净利率16.2%，ROE 4.3%，同比分别提升0.4、0.9和0.0个百分点。
• 期间费用率：上升2.4个百分点至26.8%。

2. 酒店板块

• 收入与盈利：收入139.8亿元，归母净利润6.8亿元，同比增长37.5%和117.8%。
• 增长驱动：锦江股份和首旅酒店的并表及经营改善是主要因素。
• 毛利率与净利率：板块平均毛利率66.5%，净利率6.7%，ROE 3.9%，同比分别下降0.4、上升3.1和上升1.4个百分点。
• 期间费用率：下降0.4个百分点至64.1%。

3. 旅游服务板块

• 收入与盈利：收入98.6亿元，归母净利润3.9亿元，同比增长30.0%和86.6%。
• 扣非净利润：同比增长26.9%，增速有所好转。
• 毛利率与净利率：板块平均毛利率17.0%，净利率5.8%，ROE 7.3%，同比分别下降9.3、下降0.4和下降2.7个百分点。
• 期间费用率：下降4.3个百分点至11.3%。

4. 免税板块

• 中国国旅表现：营收和归母净利润分别增长22.5%和17.5%，毛利率和净利率分别为29.5%和10.3%，同比提升1.7和下降0.4个百分点。
• 三亚免税购物中心：营收和净利润分别增长25.0%和23.8%。
• 并表影响：2季度并表上免税行，增加营收和归母净利润分别为13.6亿元和5205万元。

5. 餐饮板块

• 全聚德表现：营收略有下滑，归母净利润增长8.7%。
• 整体表现：收入和净利润分别下降0.8%和17.3%，毛利率、净利率和ROE分别为49.5%、4.2%和2.5%，同比分别提升0.7、下降4.0和下降1.6个百分点。

重点公司分析

酒店行业

• 锦江股份：营收增长43.97%，归母净利润增长37.87%，扣非净利润增长96.15%。
• 首旅酒店：并表如家后，归母净利润增长1626.29%，成为增速最高的公司。

免税与出境游

• 中国国旅：营收和归母净利润分别增长22.5%和17.5%，盈利能力保持平稳。
• 凯撒旅游：归母净利润增长136.11%，扣非净利润增长20.74%。
• 众信旅游：归母净利润增长26.58%，扣非净利润增长26.85%。
• 腾邦国际：归母净利润增长108.30%，扣非净利润增长13.23%。

景区板块

• 宋城演艺：归母净利润增长21.17%，毛利率63.6%，净利率37.6%。
• 黄山旅游：归母净利润增长6.75%，毛利率53.1%，净利率25.8%。
• 丽江旅游：归母净利润下降13.91%，但营收增长6.61%。

行业展望

• 酒店行业：景气持续向上，预计行业和公司层面都将保持较高增长。
• 免税行业：龙头公司如中国国旅表现稳健，盈利能力保持平稳。
• 出境游：市场有所回暖，一带一路沿线和西欧市场恢复性增长，日韩市场仍遇冷。
• 国内游：上半年国内旅游25.37亿人次，同比增长13.5%。
• 景区板块：在去年低基数下逐步恢复，关注季节性改善。

风险提示

• 天气与突发事件：可能影响旅游人数。
• 经济下行：可能抑制行业需求。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-09-04

重点公司推荐

• 锦江股份、首旅酒店：酒店行业龙头，业绩增长显著。
• 中国国旅、黄山旅游、中青旅：免税和景区白马龙头，成长稳健。
• 众信旅游、凯撒旅游：出境游龙头，估值逐步回归合理区间。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心