环保行业2018年三季报总结：业绩短期承压，持续关注融资改善-20181107-首创证券-11页-1mb

报告摘要

2018年环保行业三季报显示，行业整体业绩承压，主要受信用收紧和PPP监管趋严的影响，导致融资成本上升和项目进度受阻。尽管部分子板块表现较好，但多数子行业净利润增速下滑，整体盈利能力下降。同时，资产负债率持续提升，现金流状况有所改善。

行业整体业绩承压：环保行业前三季度营收同比增长 $9.13%$，但归母净利润同比下降 $18.59%$，剔除*ST凯迪后，营收和归母净利润增速分别为 $10.57%$ 和 $-9.36%$。
子板块业绩分化：监测、固废和再生资源板块表现较好，分别增长 $19.18%$、$15.65%$ 和 $3.15%$，而大气和节能板块则大幅下滑，分别为 $-34.29%$ 和 $-64.13%$。
财务费用压力上升：财务费用率同比增加 $0.96$ 个pct，管理费用率下降 $1.37$ 个pct，财务费用压力对经营影响较大。
现金流改善：经营活动净现金流由负转正，现金收入比提升至 $111.94%$，显示回款情况明显好转。
资产负债率上升：行业整体资产负债率达到 $55.99%$，同比增加 $3.78$ 个pct，其中水处理领域加杠杆明显。
投资建议：建议关注瀚蓝环境、伟明环保、碧水源和聚光科技等公司，认为政策推动和融资环境改善有助于行业走出低谷。
风险提示：宏观风险，政策推进力度不及预期。

毛利率：整体毛利率为 $29.23%$，同比下降 $0.16$ 个pct。
费用率：
- 销售费用率：$2.96%$，同比变化 $0.11$ 个pct。
- 财务费用率：$4.30%$，同比增加 $0.96$ 个pct。
- 管理费用率：$7.03%$，同比下降 $1.37$ 个pct。
净利率：板块净利率降至 $11.41%$，下滑 $2.43$ 个百分点。
财务费用压力：65.12%的公司财务费用率增加，对经营影响较大。
管理效率提升：73.26%的公司加强了内部管控，管理费用率下降。

政策与融资改善：近期融资利好政策出台，有助于行业走出低谷。
推荐标的：
- 瀚蓝环境：拥有优质运营资产，成长有保证。
- 伟明环保：成长有保证。
- 碧水源：受益于水环境治理升级和融资环境改善。
- 聚光科技：监测领域杠杆较低，景气度较高。

投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与沪深300指数对比。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间。
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上。
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现。
- 中性：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：行业弱于整体市场表现。